Distingit/da client@,
Al tancament de 2023 constatem, un cop més, la importància d’adherir-se a un estil d’inversió sostingut i a llarg termini i no deixar-se portar per les emocions. Aquestes no han faltat en un any en què les cabrioles dels mercats han afegit ansietat i confusió.
El perfil dels índexs borsaris en el 2023 s’observa en el Gràfic 1, en què es distingeixen quatre períodes molt diferenciats. Tots ells relacionats amb percepcions canviants sobre la marxa esperada de l’economia mundial i, sobretot, la política monetària practicada pels Bancs Centrals, els grans protagonistes de l’any.
Tres errors possibles en el 2023
Aquesta evolució traïdorenca ha posat trampes a evitar.
Els inversors han pogut cometre tres errors en l’any que acaba:
1. Estar fora del mercat: no invertir
Després d’un any 2022 desastrós, tant per la inversió en renda fixa com en renda variable, i enmig de previsions pessimistes sobre una imminent recessió, molts inversors i també bastants estrategues d’inversió han optat per quedar-se en tresoreria.
Aquesta decisió ha resultat negativa, tant en termes de pèrdua de poder adquisitiu com també en no participar en la fulgurant recuperació de valoracions des dels mínims d’octubre, tant en renda fixa com en renda variable. I, per això, no recuperar-se de les caigudes de valoració de l’any passat.
2. No aprofitar el pic dels tipus d’interès
En el 2022 i el 2023 els Bancs Centrals han practicat una política monetària restrictiva, l’agressivitat de la qual té pocs precedents. Ha provocat caigudes de valoració molt significatives.
Però, quan les dades sobre la inflació en el 4T d’enguany suggereixen que sembla haver-se controlat, els mercats ho han celebrat amb pujades espectaculars (veure el nostre Flaix d’Opinió del mes de novembre), descomptant, tal vegada amb un excés d’optimisme, unes baixades de tipus oficials als EE. UU. el març de 2024.
3. Donar per segura la continuïtat del rally de l’“alleujament”
Com es pot veure en el Quadre 1, els resultats del 2023 contribueixen a recuperar les caigudes del 2022 i a restaurar els resultats anualitzats a 3 i 5 anys: magnífica notícia!
Però les pujades en vertical de novembre només assenyalen quant de pessimistes estaven els inversors en finalitzar el 3T2023.
La continuïtat lineal d‘aquest ritme és poc probable en el 2024 un cop s’hagin normalitzat les valoracions.
El que no diuen els índexs
El progrés de la gestió passiva amaga un fenomen especial. Les pujades dels índexs s’han degut, sobretot, a un grup reduït de companyies que, sense elles, registrarien una revalorització modesta.
Els anomenats “magnificent seven” als EE. UU. són un grup de companyies nord-americanes de perfil tecnològic el comportament borsari de les quals ha significat el 36 % dels guanys del S&P500 des del 2015. Aquesta evolució recorda a molts la bombolla de les accions "punto.com" de l’any 2000 o, temps enrere, de les “ Nifty Fifty” en la dècada dels anys 70 del segle passat.
A Europa també un grup reduït de companyies, les anomenades “magic eight” han concentrat el 50 % dels guanys de l’Eurostoxx50 des del 2015.
Referent a això, em sembla rellevant compartir amb vós els punts següents:
1. La importància de la selecció. Les carteres globals de renda variable d’EDM inclouen 8 de les 15 companyies nord-americanes i europees al·ludides.
2. A diferència dels períodes anteriors, les actuals estrelles són empreses de qualitat extraordinària des del punt del seu management i amb elevada solidesa del seu balanç.
3. El perfil de les 8 europees i el de les 7 nord-americanes és completament diferent. Les europees pertanyen a sectors variats i els seus multiplicadors (PER) són més continguts.
4. Formular un judici sobre las tasses futures de creixement del benefici (BPA) de les companyies del perfil tecnològic constitueix un exercici de gran dificultat. És prudent, doncs, monitoritzar contínuament aquesta dada per tal de validar o no les valoracions actuals.
La Renda Fixa: l’estrella de l’any
Després d’un any desastrós en el 2022, amb retorns negatius del -7,2 % per a l’índex (1-5 anys Euro Government), ha tingut un any molt desigual: negatiu en la primera meitat de 2023 i esplendorós en la segona.
En qualsevol cas, després de 14 anys de rendiments mínims o negatius torna a tenir un lloc en les carteres diversificades, sia per a generar rendes o per a reduir la volatilitat a llarg termini.
Llevat els bons d’Alt Rendiment (High Yield) el rendiment històric real (deduïda la inflació) de la renda fixa gairebé no arriba al 1 %. Ara, que la inflació sembla que s’encamina a l’anhelat 2 %, sorprèn que segueixi oferint retorns entre el 4 % - 5 % per al bo nord-americà a 10 anys i del 2 % - 3 % per a l’alemany.
2024 i més enllà: els anys que venen
En els nostres Fòrums d’Inversions de Barcelona i Madrid hem posat de manifest la nostra lectura sobre els factors estructurals que han canviat el món de l’economia, de la política i, en conseqüència, de la inversió. Aquest canvi, anunciat des de fa temps, s’ha concretat en el 2022/2023 i s’estén cap al futur.
En essència, pensem que determinats elements bàsics poden descriure la pròxima dècada:
● Estabilització o marxa enrere de la Globalització de l’economia.
● Demanda continuada de recursos financers per a recolzar la transició climàtica, les despeses de defensa i el refinançament del deute contret.
● Marc polític orientat a posicions populistes i un perfil autocràtic de la gestió pública.
● Intervencionisme econòmic i probable pujada dels impostos.
Per aquestes raons, sospitem que la baixada cíclica dels tipus d’interès dels rendiments de la renda fixa no pot amagar que les expectatives d'inflació, probablement pels motius anteriors, no baixin del 3 %-4 %.
De manera significativa, el Comitè de Distribució d’Actius (CDA) d’EDM ha anat acordant, des del juliol passat, una diversificació de les carteres en règim de gestió discrecional (GDC) i d’assessorament incrementant el pes de la renda fixa. Aquesta política és compatible amb un èmfasi en les accions de qualitat que ha sigut, sempre, el focus de les carteres de renda variable a EDM i que, any rere any, han anat oferint retorns àmpliament superiors a la inflació.
L’enorme incertesa sobre l’evolució econòmica i la política monetària, que apliquen els Bancs Centrals, constitueixen el teló de fons de la nostra assignació d’actius en el 2024 i següents. Si alguna cosa no ha canviat és que les accions de qualitat constitueixen el nucli (“core”) de les carteres gestionades per EDM.
Afrontem doncs l’any nou amb la satisfacció retrospectiva d’haver recuperat, en gran part, les caigudes de valoració del 2022 i amb el nostre conegut “optimisme escèptic”.
Us agraïm les mostres repetides de confiança i us desitgem un bon any 2024.
María Díaz-Morera
Presidenta
CONSIDERACIONS LEGALS
1) La present informació té caràcter publicitari d’EDM i un fi merament informatiu dels destinataris, complint les normes de conducta aplicables a qualsevol servei d’inversió a Espanya. Per això, s’ha intentat que la informació sigui suficient i comprensible per a qualsevol receptor probable d’aquesta. Ja que la informació pot comportar o referir-se a documentació addicional separada, es convida a sol·licitar aquesta a EDM. Si en la informació d’aquesta comunicació existeix qualsevol oferta sobre productes, instruments financers o serveis, els receptors d’aquesta tenen també a la seva disposició qualsevol documentació complementària o addicional que els permeti conformar tots els termes i condicions de l’oferta que és objecte del seu interès.
2) EDM Gestión, S. A. SGIIC és una societat anònima de dret espanyol inscrita al Registre Especial de Societats Gestores d’Institucions d’Inversió Col·lectiva de la CNMV amb el núm. 49 i inscrita al Registre Mercantil de Madrid, al volum 36.739, foli 52, full M-658.326 i CIF: A-58.217.175. La seva activitat és la representació, gestió i administració de Fons i Societats d’Inversió de domicili i legislació espanyola i la gestió discrecional de carteres.
3) Els receptors d’aquesta informació han de considerar que qualsevol resultat o dada facilitada pot estar subjecte a l’efecte d’honoraris, comissions, impostos, despeses o taxes, fet que pot comportar una disminució o alteració del resultat brut, que dependrà en cada cas de les seves singularitats.
4) Es deixa constància que els instruments que es recullen en aquesta informació estan sotmesos a possibles afectacions per causes comuns diverses, com ara:
. Les alteracions del mercat per circumstàncies imprevisibles.
. Riscos de liquiditat i altres que alterin l’evolució de la inversió.
5) En la present informació apareixen dades referides a rendiments del passat dels productes comentats. És obvi que cal prendre aquesta informació com a referència i antecedents vàlids per a arribar a una conclusió pròpia, però en absolut com a un indicador inqüestionable de l’evolució en el futur.
6) En aquesta documentació pot haver-hi dades basades en divises alienes de les utilitzades pels receptors d’aquesta. Per això s’ha de considerar la possibilitat de qualsevol canvi a l’alça o a la baixa del valor de la divisa i la seva afectació als resultats dels productes o instruments proposats.
7) Per tal de garantir que es presti el servei de gestió discrecional de carteres en l’àmbit de la idoneïtat, la normativa MIFID obliga a EDM a obtenir la informació necessària pel que fa als objectius d’inversió, la capacitat financera i l’experiència i coneixements en matèria d’inversions dels seus clients. A aquest efecte, EDM obtindrà informació suficient de manera que pugui obtenir un perfil d’inversió de cada client coherent amb la seva situació particular. La normativa no permet a EDM prestar el servei de gestió discrecional de carteres si no compta amb la informació necessària per a avaluar la idoneïtat dels seus clients.
8) Podrà obtenir la documentació d’informació legal preceptiva a la pàgina web de la Societat Gestora (EDM Gestión S. A. SGIIC), www.edm.es, com també es posarà a la seva disposició, de manera gratuïta, una còpia en paper de la dita informació prèvia sol·licitud.
9) Cap disposició en aquest document constitueix un assessorament d’inversió, ni inclou cap declaració pel que fa a la idoneïtat o conveniència de qualsevol inversió o estratègia per a les seves circumstàncies particulars, no derivant-se d’ella cap recomanació personalitzada. Les decisions que es puguin prendre en base a la dita informació i possibles conseqüències legals, financeres, fiscals i qualssevol altres no impliquen en cap cas responsabilitat d’EDM Gestión.
