Benvolgut/da client/a:
Deixem enrere un any 2022 en què els mercats financers han obtingut els pitjors resultats en dècades, tant en renda fixa com en renda variable, amb pèrdues de valoració de dos dígits en un context d’incertesa monetària i pessimisme geopolític.
Els resultats dels fons EDM
El quadre 1 recull els resultats dels nostres fons principals el 2022 i també les seves rendibilitats anualitzades en els darrers 10 anys, en consonància amb la nostra declarada vocació d’inversors a llarg termini.
Tot i que no és cap consol, crec que és bo recordar que aquestes dades confirmen que el temps és el principal aliat dels inversors.
Malgrat tot, el quadre no il·lustra prou la “màgia de l’interès compost”. Així, per exemple, un interès anualitzat (CAGR) del 5 % permet doblar el valor de la inversió en 15 anys; si és del 6 %, en 12 anys; si és del 10 %, en 7 anys; etc.
Els nostres fons de renda variable se situen en aquest rang i superen àmpliament la inflació del període.
Renda variable: el dilema entre inflació i recessió
Els mercants financers s’han comportat com una muntanya russa al ritme de les canviants previsions sobre creixement econòmic, inflació i reacció dels bancs centrals, especialment la Reserva Federal dels Estats Units.
Això ha incidit en el comportament de les borses (gràfic 1). Les caigudes més significatives es van produir en el 1S2022, quan l’inici de la invasió d’Ucraïna i la persistència de la inflació van convèncer molts inversors de la imminència d’una recessió en la segona meitat de l’any que, de moment, no s’ha produït.
Renda fixa: cara i creu
Les importants caigudes de preu en renda fixa sobirana i crèdit han estat les pitjors de la història dels mercats, però amaguen una bona notícia: la pujada dels rendiments (gràfics 2 i 3) i una previsió de retorn de la RF al radar dels inversors, ja que torna a suposar una peça rellevant en la construcció de carteres. Després de la seva perllongada absència, atesa la gran laxitud dels bancs centrals, suposa un retorn notable, principalment degut a la determinació dels bancs d’aturar la inflació.
Les nostres carteres de renda fixa ja s’han transformat durant les darreres setmanes per treure profit d’aquesta oportunitat favorable. Poder adquirir bons emesos per empreses de màxima qualitat per sota del preu d’emissió ofereix retorns atractius.
Addicionalment, l’oportunitat que ofereixen aquestes caigudes de preu és possible que reverteixi quan els bancs centrals deixin d’augmentar els tipus d’interès o fins i tot els redueixin el 2024.
No obstant això, cal advertir que, encara que el retorn a rendiments positius és benvingut perquè permet distribuir rendes anuals, la renda fixa difícilment oferirà prou protecció per compensar la inflació si, com sembla previsible, aquesta se situa per sobre de l’objectiu tradicional dels bancs centrals (2 %). Els gràfics 4 i 5 il·lustren l’expectativa dels tipus d’interès d’acord amb l’esperada moderació de la inflació.
Una mirada al 2023: macro vs micro
Com sempre, les expectatives sobre el comportament de les borses el 2023 es divideixen entre les optimistes i les pessimistes. Obeeixen a visions divergents sobre els dos motors dels resultats de la RV cotitzada: (1) els beneficis empresarials (BPA) i (2) la seva valoració (PER).
Per descomptat, totes dues visions estan raonablement justificades, però als inversors com EDM, més pendents de l’evolució individual de companyies concretes, la visió més pessimista i que es raona exclusivament en termes de valoració no deixa de sorprendre’ns i desconcertar-nos.
De cara al 2023, podem avançar en qualsevol cas que:
- Encara que es pugui donar, no esperem una recuperació ràpida dels múltiples (PER), la caiguda dels quals ha estat la causa principal de les pèrdues de valoració el 2022.
- Sí confiem que el creixement dels beneficis (BPA) de les empreses en què invertim superi el dels índexs representatius dels seus respectius mercats (quadre 2).
El quadre 2 suggereix que el creixement de beneficis el 2023 serà més moderat que el de 2022, en correspondència amb una desacceleració de l’economia i després dels grans resultats obtinguts el 2022! Així, doncs, seguirien el camí de qualitat i consistència que caracteritza el nostre estil.
D’aquestes dades es dedueix que esperem un resultat moderadament positiu el 2023, però la nostra experiència ens diu que el comportament dels mercats a curt termini és imprevisible i està farcit de sorpreses. Pel contrari, a llarg termini (recordem el quadre 1) s’imposen els fonaments.
Una reflexió per compartir
Les persones que se sentin desorientades i, de vegades, aclaparades pel deteriorament de la política institucional, la violència dels conflictes bèl·lics i l’impacte del canvi climàtic, potser se sentin decebudes pel nostre “optimisme racional”, propi d’una aproximació microeconòmica, en oposició a l’“optimisme escèptic” que EDM manté en relació amb les previsions macroeconòmiques.
Això no ens impedeix compartir amb els nostres clients moltes de les seves preocupacions. Malgrat tot, mirem d’abordar la inversió de forma professional i disciplinada sobre la base de dades, i no tant de les emocions que ens dominen. I aquesta no és una feina fàcil.
L’any 2022 ha posat a prova la paciència dels nostres clients, com també la seva renovada confiança, que agraïm sincerament.
Ens esforcem al màxim per no decebre’ls i estem convençuts, un cop més, que “el món no s’acaba”.
Cordialment,
María Díaz-Morera,
presidenta
