Distingit(da) client(a),
Els inversors s’enfronten al tercer trimestre, sempre un període estrany que a Europa i als EE. UU. té caràcter vacacional. I ho fan havent acumulat una notable recuperació des de principis d’any i una altra encara major des del mínim de 2022, moment de màxim pessimisme. Aquesta recuperació és molt intensa a les Borses, com mostra el Gràfic 1.
Bons i Accions: qui té raó?
A la fi del semestre els inversors es divideixen entre els pessimistes i els optimistes. Fins aquí, res de nou doncs això il·lustra les dificultats de predir l’evolució del mercat a curt termini. No només els inversors sinó també els macroeconomistes es mostren dividits, ja que la majoria d’aquests auguren una recessió als EE. UU. el 4T 2023 / 1T 2024 encara que les dades actuals semblen desmentir-la, potser només de moment.
La història i l’experiència confirmen que, quan la política monetària es fa tan restrictiva en tan poc temps, acaba provocant una recessió. Aquesta és la visió dels mercats de renda fixa, especialment els de Deute Públic, el perfil del qual adopta allò que en l’argot inversor denominem “corba invertida”. Aquest perfil assenyala que els inversors consideren que els tipus oficials practicats pels Bancs Centrals per a doblegar la inflació acabaran precipitant una recessió, obligant als Bancs Centrals a fer marxa enrere. És una batalla entre Mr. Powell i Mr. Market!
Aquestes dues visions són contradictòries a curt termini, encara que probablement el temps donarà la raó a uns o als altres … o a ambdós! Ja que la inflació subjacent es mostra sorprenentment resistent (Gràfic 2).
Els resultats dels Fons i les Carteres d’EDM
Com es mostra en el Quadre 1, els resultats dels Fons EDM en aquest semestre han sigut molt bons, tant en termes absoluts com relatius, i han permès als inversors a llarg termini recuperar gran part de la caiguda de valoracions de 2022. I, el que encara és més important, contribuint a la normalització de la rendibilitat a llarg termini (TIR/CAGR) el verdader objectiu dels inversors no especulatius.
Aquests resultats reflecteixen la preferència dels inversors per companyies de creixement/defensives enfront de les de perfil cíclic/value. En gran mesura és el contrari a allò ocorregut el 2022. El gràfic 3 il·lustra clarament aquesta tendència i el Gràfic 4 mostra que, a més, s’ha concentrat en un grapat molt reduït de companyies de perfil tecnològic. Unes i altres constitueixen el nucli de les carteres i els fons d’EDM.
Mirant cap endavant: la fi d’un llarg cicle
En aquest contacte semestral amb vosaltres no puc deixar de compartir la visió d’EDM sobre el que considerem un canvi de cicle econòmic, monetari i geopolític de llarg recorregut.
Després d’una dècada llarga d’estímul fiscal i també monetari, és a dir, injeccions de diners en xifres inimaginables, tipus d’interès baixos o negatius, ens hem endinsat en l’entorn contrari que, així com l’anterior fou llarg, probablement el que ve també ho sigui.
El nou entorn monetari conviu també amb molts canvis estructurals a nivell econòmic molt rellevants amb polítiques industrials molt més actives, encara que només sigui per a fer front al repte del canvi climàtic. Tan sols falta afegir les tensions geopolítiques per a comprendre que l’adequada remuneració del risc, després d’anys de consideració secundària, presidirà el món de la inversió.
I qui diu risc implica assumir que en aquest retorn a la normalitat després d’anys d’ensopiment, la selectivitat, és a dir concentrar-se en els actius millors, serà l’estratègia guanyadora i una exigència ineludible. Una reflexió més extensa sobre aquest tema es pot consultar en un article d’Eusebio Díaz-Morera.
Implicacions per a la gestió
La traducció d’aquesta visió en la seva cartera es concreta en 3 principis que avancem ja en el nostre últim “Flaix d’Opinió” de maig:
-
DIVERSIFICACIÓ, ajudats pel retorn de l’atractiu de la renda fixa defensiva (IG), absent en els últims anys.
- QUALITAT, concentrant les nostres apostes en negocis de màxima previsibilitat futura.
- DISCIPLINA, rigorosa en les valoracions per a reduir o vendre posicions que, per bé que justificades, impliquen que “tot ha d’anar bé”.
L’aplicació d’aquests principis està a la base dels resultats de les Carteres i els Fons EDM aquest semestre que han superat àmpliament els seus índexs respectius i s’han enfilat a les primeres posicions dels rànquings (recordar el Quadre 1).
Així doncs, pessimistes o optimistes?
Cap inversor és pessimista, ja que si ho fos s’hauria retirat dels mercats, tant de renda fixa com variable, com ha succeït freqüentment entre inversors a curt termini que aquest any s’han perdut el rebot de la volatilitat positiva.
Però cal no perdre la brúixola estratègica que passa per invertir en actius que protegeixin de la inflació, la qual cosa és especialment rellevant si prediem una inflació mitjana per als pròxims anys entre el 3 % i el 4 %. El cost de no cobrir la inflació és molt significatiu a mitjà termini, com mostra el Gràfic 5.
En conseqüència, estem adaptant les nostres carteres al nou entorn, diversificant-les en classes d’actius de menor o major volatilitat i atents a les oportunitats que el mercat, amb les seves inevitables cabrioles, pot oferir-nos. Per a molts dels nostres clients és la tornada a la clàssica distribució 60 % RV 40 % RF després d’un període de major exposició a la RV davant l’absència d’alternatives.
Espero que aquestes línies contribueixin a infondre serenitat en l‘inici d’aquest període estival tan contradictori i abrupte. I també desitjo que aprofiteu aquests mesos d’estiu per a gaudir d’un merescut descans.
Moltes gràcies, de nou, per la vostra confiança.
María Díaz-Morera,
presidenta
CONSIDERACIONS LEGALS
1) Aquesta informació té caràcter publicitari d’EDM i una finalitat merament informativa dels destinataris, i compleix amb les normes de conducta aplicables a tot servei d’inversió a Espanya. Per aquest motiu, hem intentat que la informació sigui suficient i comprensible per a qualsevol destinatari possible. Com que la informació pot referir-se a documentació addicional separada, el convidem que la demani a EDM. Si aquesta comunicació inclou qualsevol oferta sobre productes, instruments financers o serveis, els destinataris tenen també a la seva disposició qualsevol documentació complementària o addicional que els permeti conformar tots els termes i condicions de l’oferta objecte del seu interès.
2) EDM Gestión, SA SGIIC és una societat anònima de dret espanyol inscrita en el Registre Especial de Societats Gestores d’Institucions d’Inversió Col·lectiva de la CNMV amb el núm. 49 i inscrita en el Registre Mercantil de Madrid en el tom 36.739, foli 52, full M-658.326 i amb CIF: A-58217175. La seva activitat és la representació, gestió i administració de fons i societats d’inversió de domicili i legislació espanyola i la gestió discrecional de carteres.
3) Els destinataris d’aquesta informació han de tenir en compte que els resultats o dades facilitats poden estar subjectes a honoraris, comissions, impostos, despeses o taxes, cosa que pot comportar una disminució o alteració del resultat brut, que dependrà en cada cas de les seves singularitats.
4) Volem deixar constància que els instruments recollits en aquesta informació estan sotmesos a possibles afectacions per causes comunes diverses, com ara:
. Les alteracions del mercat per circumstàncies imprevisibles.
. Riscs de liquiditat i altres que alterin l’evolució de la inversió.
5) Dins d’aquesta informació apareixen dades referides a rendiments del passat dels productes esmentats. És evident que cal prendre’s aquesta informació com a referència i antecedents vàlids per arribar a una conclusió pròpia, però de cap manera com un indicador inqüestionable de la seva evolució en el futur.
6) Dins d’aquesta documentació hi pot haver dades basades en divises alienes a les utilitzades pels destinataris. Per aquest motiu, cal considerar la possibilitat que es produeixin canvis a l’alça o a la baixa en el valor de la divisa i la seva afectació als resultats dels productes o instruments proposats.
7) Per garantir que es presta el servei de gestió discrecional de carteres en l’àmbit de la idoneïtat, la normativa MIFID obliga EDM a recaptar la informació necessària respecte als objectius d’inversió, la capacitat financera i l'experiència i coneixements en matèria d’inversions dels seus clients. A aquest efecte, EDM obtindrà la informació necessària per poder crear un perfil d’inversió de cada client coherent amb la seva situació particular. La normativa no permet a EDM prestar el servei de gestió discrecional de carteres si no disposa de la informació necessària per avaluar la idoneïtat dels seus clients.
8) Podrà obtenir la documentació d’informació legal preceptiva al lloc web de la societat gestora (EDM Gestión, SA SGIIC): www.edm.es; a més, si ens ho demana, li entregarem de forma gratuïta una còpia en paper d’aquesta informació.
