Distingit client,
L'estat d'ànim dels inversors en l'inici de 2022 ve determinat per la intensa i creixent imprevisibilitat de l'evolució de la pandèmia en la seva variant Òmicron, així com de les polítiques monetàries en resposta al repunt inflacionista.
Abans de comentar aquests punts, convé fer balanç de les seves inversions el 2021. En el Quadre 1 es mostren els resultats dels principals fons d' inversió d' EDM, no només l'any que finalitza, sinó amb una perspectiva més llarga i comparats amb la inflació.
Els reptes de la inversió el 2022
Els inversors haurem de conviure el 2022 amb tres qüestions determinants que, probablement, seguiran sent-ho també en els pròxims anys.
1. ¿Es modera el creixement? : L'efecte Òmicron
L'any 2021 ha estat el de la gran rebotada respecte l'aturada econòmica de 2020. Aquesta rebotada ha estat desigual, tant des d'un punt de vista geogràfic (més intens als EEUU) com sectorial (consum de béns duradors). Però a mesura que l'any 2021 ha avançat, s'ha anat produint un desplaçament del creixement cap al 2022 que, tot i que elevat, serà menor del que s'esperava fa només uns mesos.
La ràpida successió de les variants Delta i Òmicron afecta especialment el nivell d'activitat dels sectors de serveis. Això influeix al seu torn en el creixement de beneficis per acció (BPA), el motor principal de les revaloracions a llarg termini a les borses com il·lustra el Gràfic 1. Allí s'observa com el creixement de BPA (barra blava) ha estat el principal contribuïdor del resultat anual de la inversió, especialment a la Borsa nord-americana que ha registrat un espectacular resultat en l'últim decenni.
Aquest Gràfic 1 mostra que l'evolució del PER (barra vermella) és més volàtil que el del BPA i del dividend (barra verda).
En les companyies que hem seleccionat a EDM confiem que el creixement del BPA de dos dígits continuï el 2022 (Quadre 2).
Aquest favorable comportament seria, com esperem, el resultat de l'estricta selectivitat de les nostres carteres i confiem que superi àmpliament el creixement de BPA anticipat pels analistes per al conjunt del mercat (6,5% - 9%). Per tant, la ralentització del creixement econòmic el 2022 no necessàriament s'ha de traslladar a la nostra selecció de companyies.
També el Quadre 2 mostra que el PER 22 és inferior al de 2019 (EEUU) o similar (Espanya/Europa) donat que la recuperació de beneficis ha estat més intensa que la de les cotitzacions.
2. La inflació: ¿transitòria o permanent?
Amb una inflació a nivells no registrats en gairebé 40 anys, els mercats s'interroguen per la seva intensitat i continuïtat. Ningú no ho sap realment. Els Bancs Centrals ja han donat pistes que, tot i que esperen que la inflació es moderi en la segona part de l'any, estan amatents per endurir, si fos necessari, la política monetària i no perdre així la seva credibilitat com a garants de l'estabilitat de preus.
Aquest prudent posicionament es pot materialitzar o no en funció de l'evolució de la inflació. De moment, els inversors esperen inflació a curt termini però no tant a mitjà termini (vegeu Gràfic 2). De fet, la inflació subjacent (sense energia ni alimentació) se situa als EEUU al voltant del 3% aproximadament i del 2% a l'Eurozona.
Té conseqüències per als preus dels actius financers l'enduriment ja anunciat de la política monetària?
Començant per la Renda Fixa, si els Bancs Centrals compren menys deute públic i, una mica més tard, pugen els tipus d'interès oficials, aquests moviments poden traslladar-se al rendiment exigit als bons a 10 anys, l'actiu financer sense risc per excel·lència. És a dir, el seu preu baixaria a mesura que el seu rendiment exigit augmenti. Aquest procés ja s'ha produït el 2021, on molts índexs de Renda Fixa han tancat en negatiu.
Per tal de travessar aquest període d'ajust ens estimem més invertir en bons de terminis curts, emesos per empreses la solvència de les quals no ens ofereixi dubtes, doncs el Deute Públic de terminis llargs és més sensible a l'evolució de la inflació.
I la Renda Variable? Teòricament les valoracions (PER) de les accions es ressenten si l'actiu sense risc augmenta el seu rendiment. De fet ja ha passat el 2021. Però convé ser prudent de cara al futur doncs, històricament, aquest impacte potencialment negatiu depèn també de la intensitat i de la velocitat de la pujada dels tipus d'interès,
A més, la inflació no afecta per igual totes les companyies. El nostre interès a EDM consisteix a seleccionar companyies de qualitat, és a dir, aquelles que, entre d'altres característiques, poden augmentar preus per protegir els seus marges sense perdre vendes. Aquesta característica ("pricing power") és essencial per navegar amb èxit si la inflació s'accelerés. Creiem que la nostra selecció gaudeix d'aquesta característica.
El PER que esperem per a la nostra selecció el 2022 no és gaire diferent del que teníem el 2019. Aquesta constatació no evita correccions a curt termini, però sí que assegura resultats a llarg termini. I en algun moment de l'any vinent moltes accions de mercats emergents, la Xina en particular, hauran de començar a recuperar la enorme infravaloració actual.
3. Els grans canvis de l'escena mundial
Més enllà de l'any 2022, en les nostres converses amb clients emergeix certa sensació de vertigen davant els canvis accelerats als quals assistim en diferents àmbits. Entre d' altres en destacaríem els següents:
3.1 La transició energètica
En el nostre Fòrum d'Inversió celebrat el passat desembre, el Professor Mariano Marzo va posar de manifest amb enorme claredat els esforços imprescindibles per reajustar el cicle climàtic del nostre món. Aquest reajustament exigeix grans inversions i la seva implicació serà molt elevada per a empreses i individus.
3.2 La globalització retrocedeix
Durant els últims anys el pes del comerç internacional ja s'havia estabilitzat en relació al PIB mundial. Ara, després de l'experiència del Covid, moltes empreses estan retornant la producció als seus països d'origen per controlar i assegurar les cadenes de subministraments de productes essencials.
3.3 ¿Com repagar l'enorme Deute Públic?
Amb nivells Deute/PIB equivalents als registrats després de la 2a Guerra Mundial, la sortida per a la seva devolució passa per tres possibles evolucions: (1) Creixement econòmic, (2) Inflació i (3) Tipus d'interès reals baixos o negatius. Per a això últim caldrà que Governs i Bancs Centrals acordin formalment o tàcitament aquesta estratègia.
3.4 La inestabilitat social i política
Amb dues crisis de gran magnitud -la gran crisi financera de 2008 i la de la pandèmia Covid- en poc més d'un decenni, les conseqüències en termes d'inestabilitat social i radicalització política van emergint. Sens dubte l'Estat adquirirà major protagonisme en l'economia i en les nostres vides.
En la nostra opinió, la combinació dels quatre punts anteriors apunta a una inflació més gran en els propers 10 anys, tot i que no sigui gaire elevada en termes absoluts. Per tant, haurem d'anar adaptant les nostres carteres a mesura que aquestes tendències es materialitzin.
Amb el suport que vostè ens brinda abordem 2022 amb "optimisme escèptic", convençuts que moltes de les nostres preocupacions es dilueixen amb el transcurs del temps, tot i que ... naturalment n'apareguin d'altres! La imprevisibilitat actual és simplement més gran que en d'altres moments de la història recent, però no durarà eternament.
Mentrestant, la nostra missió és preservar el seu capital superant la inflació, i creiem que la manera més racional i segura consisteix a seleccionar els millors actius de Renda Fixa i Variable. Comptem per a això amb l'esforç del nostre equip d'inversions compost per 16 analistes i gestors amb gran motivació i experiència.
Aprofito aquesta carta per agrair-li sincerament la confiança que diposita en EDM i li desitgem, un cop més, un venturós 2022.
