Tanquem un any 2023 amb excel·lents resultats en tots els fons gestionats per EDM. Després d'un període marcat pel soroll generat respecte a la volta de la inflació en les economies desenvolupades i un canvi radical en la política monetària (de laxa a restrictiva), els mercats han tornat a focalitzar-se en els fonamentals de les companyies. Durant l'any 2022, ja advertim que els resultats dels fons no estaven reflectint la realitat i qualitat de les companyies en les quals invertim. Pesi al creixement en els beneficis per acció i la forta generació de caixa, els fons van sofrir caigudes que van deixar les valoracions en rangs històricament baixos i en la nostra opinió sense sentit.
I què ha passat el 2023? Els mercats han tornat a posar el focus en l'important, premiant aquells negocis de qualitat respecte a la resta. D'aquesta manera, l'estil d'inversió EDM ha tornat a brillar i així ho mostren els resultats dels nostres fons (Vegin taula de rendibilitats Carta de la Presidenta 4T 2023). La nostra aproximació microeconòmica, en oposició al soroll de les perspectives macroeconòmiques contínues, van permetre tenir la convicció necessària durant el 2022 per a enguany recollir els fruits dels bons resultats empresarials.
El nostre equip d'Inversions segueix enfocat en l'important, cerciorar-se d'estar invertits en companyies líders, amb avantatges competitius únics i alineades amb la generació de valor a llarg termini. A continuació, els convidem a conèixer de prop alguns exemples:
EDM Inversión L €: +18.09% YTD
Per al fons EDM Inversión, focalitzat en renda variable espanyola, destaquem la nostra posició en Inditex. Inditex ha estat un dels valors amb millor comportament absolut en l'exercici (c.+58%), sent el principal contribuïdor a la rendibilitat del fons de l'any. Els resultats publicats del tercer trimestre van ser excel·lents, destacant un creixement d'ingressos de doble dígit i una millora substancial del marge brut i del marge EBIT. A més, van revisar a l'alça la seva expectativa de marge brut i augmenta la seva conversió de caixa perquè en un escenari de creixement en vendes de doble dígit és capaç de reduir un 5% els seus inventaris. Les vendes de la primera part d'últim trimestre de l'any creixen un 14%, mantenint tendència de trimestres anteriors. En l'acumulat d'any, l'estimació del Benefici per Acció per a 2023 s'ha revisat a l'alça prop d'un 30%.
EDM Strategy L €: +26.01% YTD
En EDM Strategy, fons invertit en les companyies europees líders globals, destaquem CRH. Les accions de CRH van tenir un excel·lent comportament el 2023, amb una pujada del +68%. Es tracta del líder als EUA i Europa en materials de construcció. Té una capacitat de fixació de preus superior a l'esperada (millorant marges fins i tot en la crisi d'inflació), gràcies a posicions dominants en diferents mercats regionals i donada la limitada possibilitat d'increments de capacitat per motius mediambientals. A més, existeixen diferents plans d'estímul que aporten visibilitat a la demanda en el mitjà termini en Infraestructures i edificació no residencial. La gradual inclusió en els índexs americans, una vegada traslladada la seva cotització a la borsa de Nova York, hauria d'ajudar a tancar el descompte al qual cotitza respecte als seus comparables americans (75% del benefici de CRH als EUA).
EDM Pointer: +13.16% YTD
En el cas d'EDM Pointer, invertit en les millors Small&Mid Caps, destaquem Spie. Aquesta companyia francesa líder en serveis tècnics de manteniment industrial s'encarrega del manteniment dels aspectes tècnicament més complexos des d'un edifici d'oficines a una central nuclear o un parc eòlic. El 90% del seu negoci és recurrent, amb contractes pluriennals, amb clàusules d'actualització de la inflació i una taxa de conversió del 90% del seu EBITA en flux de caixa lliure. Un negoci estable, amb creixements anuals del 7-8% del benefici, rendibilitat per dividend del 3-4%, cotitzant a 10-11x beneficis. Creiem que, tal com ha ocorregut fins ara, un negoci d'aquestes característiques ens hauria d'oferir una rendibilitat del 12-13% (creixement + dividend + expansió de múltiple) a l'any sense grans sobresalts.
EDM Global Equity Impact L €: +21.24% YTD
El nostre fons de renda variable global amb objectius de sostenibilitat ha obtingut excel·lents resultats i ha completat el seu segon any des del seu llançament. Una de les majors contribuïdores al performance de l'any ha estat Veolia amb un +19.5%. Aquesta companyia francesa és líder en el sector de serveis ambientals i referent mundial en la gestió optimitzada dels recursos d'aigua, energia i residus. El 85% de les seves vendes es generen amb contractes a llarg termini immunes al cicle i, en molts casos, lligats a inflació que li permeten protegir el marge operatiu. A més, després de la integració de Suez, creiem que continua havent-hi potencial per a majors sinergies de costos. Actualment, estimem un creixement en el benefici per acció de l'11% anualitzat per als pròxims 5 anys, amb forta generació de caixa i despalancant-se més ràpid del que es preveu.
EDM American Growth L €: +34.92% YTD
En el nostre fons americà, destaquem a Microsoft, no tan sols el seu per bon performance l'any del +58,19%, sinó també pel grau de disrupció que ha tingut en la societat durant aquest últim any. L'acord amb Open AI, creador de ChatGPT, marca el principi del camí en la integració de la Intel·ligència artificial en el nostre dia a dia. Microsoft ha aprofitat aquest acord per a llançar Copilot, l'eina d'IA incorporada en el paquet Office que ens ajudarà a ser més productius en el nostre lloc de treball. Aquesta fusió entre Microsoft Office i ChatGPT permetrà a la companyia oferir més valor als usuaris i, per tant, augmentar el preu de les subscripcions. Estimem un creixement de BPA entorn al 10% per a la pròxims 5 anys, però no ens estranyaria que la companyia sorprengués l'alça a causa del potència d'aquest últim llançament.
Per al 2024, seguim confiats en la convicció que guia la nostra presa de decisions: A mitjà termini, creixement de beneficis per acció i preu convergeixen. Per descomptat, el camí en la generació de beneficis i valor per als inversors pacients no estarà exempt de turbulències en el curt termini, que haurem de navegar. Per a això, continuarem apostant per l'anàlisi fonamental i la disciplina en les valoracions.
Equip d'Inversions EDM
