Cerramos un año 2023 con excelentes resultados en todos los fondos gestionados por EDM. Tras un periodo marcado por el ruido generado respecto a la vuelta de la inflación en las economías desarrolladas y un cambio radical en la política monetaria (de laxa a restrictiva), los mercados han vuelto a focalizarse en los fundamentales de las compañías. Durante el año 2022, ya advertimos que los resultados de los fondos no estaban reflejando la realidad y calidad de las compañías en las que invertimos. Pese al crecimiento en los beneficios por acción y la fuerte generación de caja, los fondos sufrieron caídas que dejaron las valoraciones en rangos históricamente bajos y en nuestra opinión sin sentido.
¿Y qué ha pasado en 2023? Los mercados han vuelto a poner el foco en lo importante, premiando aquellos negocios de calidad respecto al resto. De este modo, el estilo de inversión EDM ha vuelto a brillar y así lo muestran los resultados de nuestros fondos (Vean tabla de rentabilidades Carta de la Presidenta 4T 2023). Nuestra aproximación microeconómica, en oposición al ruido de las perspectivas macroeconómicas continuas, permitieron tener la convicción necesaria durante el 2022 para este año recoger los frutos de los buenos resultados empresariales.
Nuestro equipo de Inversiones sigue enfocado en lo importante, cerciorarse de estar invertidos en compañías líderes, con ventajas competitivas únicas y alineadas con la generación de valor a largo plazo. A continuación, les invitamos a conocer de cerca algunos ejemplos:
EDM Inversión L €: +18.09% YTD
Para el fondo EDM Inversión, focalizado en renta variable española, destacamos nuestra posición en Inditex. Inditex ha sido uno de los valores con mejor comportamiento absoluto en el ejercicio (c.+58%), siendo el principal contribuidor a la rentabilidad del fondo en el año. Los resultados publicados del tercer trimestre fueron excelentes, destacando un crecimiento de ingresos de doble dígito y una mejora sustancial del margen bruto y del margen EBIT. Además, revisaron al alza su expectativa de margen bruto y aumenta su conversión de caja porque en un escenario de crecimiento en ventas de doble dígito es capaz de reducir un 5% sus inventarios. Las ventas de la primera parte de último trimestre del año crecen un 14%, manteniendo tendencia de trimestres anteriores. En el acumulado de año, la estimación del Beneficio por Acción para 2023 se ha revisado al alza cerca de un 30%.
EDM Strategy L €: +26.01% YTD
En EDM Strategy, fondo invertido en las compañías europeas líderes globales, destacamos CRH. Las acciones de CRH tuvieron un excelente comportamiento en 2023, con una subida del +68%. Se trata del líder en EE.UU. y Europa en materiales de construcción. Tiene una capacidad de fijación de precios superior a la esperada (mejorando márgenes incluso en la crisis de inflación), gracias a posiciones dominantes en distintos mercados regionales y dada la limitada posibilidad de incrementos de capacidad por motivos medioambientales. Además, existen distintos planes de estímulo que aportan visibilidad a la demanda en el medio plazo en Infraestructuras y edificación no residencial. La gradual inclusión en los índices americanos, una vez trasladada su cotización a la bolsa de Nueva York, debería ayudar a cerrar el descuento al que cotiza respecto a sus comparables americanos (75% del beneficio de CRH en EE.UU.).
EDM Pointer: +13.16% YTD
En el caso de EDM Pointer, invertido en las mejores Small&Mid Caps, destacamos Spie. Esta compañía francesa líder en servicios técnicos de mantenimiento industrial se encarga del mantenimiento de los aspectos técnicamente más complejos desde un edificio de oficinas a una central nuclear o un parque eólico. El 90% de su negocio es recurrente, con contratos plurianuales, con cláusulas de actualización de la inflación y una tasa de conversión del 90% de su EBITA en flujo de caja libre. Un negocio estable, con crecimientos anuales del 7-8% del beneficio, rentabilidad por dividendo del 3-4%, cotizando a 10-11x beneficios. Creemos que, tal y como ha ocurrido hasta ahora, un negocio de estas características nos debería ofrecer una rentabilidad del 12-13% (crecimiento + dividendo + expansión de múltiplo) al año sin grandes sobresaltos.
EDM Global Equity Impact L €: +21.24% YTD
Nuestro fondo de renta variable global con objetivos de sostenibilidad ha obtenido excelentes resultados y ha completado su segundo año desde su lanzamiento. Una de las mayores contribuidoras al performance del año ha sido Veolia con un +19.5%. Esta compañía francesa es líder en el sector de servicios ambientales y referente mundial en la gestión optimizada de los recursos de agua, energía y residuos. El 85% de sus ventas se generan con contratos a largo plazo inmunes al ciclo y, en muchos casos, ligados a inflación que le permiten proteger el margen operativo. Además, tras la integración de Suez, creemos que sigue habiendo potencial para mayores sinergias de costes. Actualmente, estimamos un crecimiento en el beneficio por acción del 11% anualizado para los próximos 5 años, con fuerte generación de caja y desapalancándose más rápido de lo previsto.
EDM American Growth L €: +34.92% YTD
En nuestro fondo americano, destacamos a Microsoft, no tan solo su por buen performance en el año del +58,19%, sino también por el grado de disrupción que ha tenido en la sociedad durante este último año. El acuerdo con Open AI, creador de Chat GPT, marca el principio del camino en la integración de la Inteligencia artificial en nuestro día a día. Microsoft ha aprovechado este acuerdo para lanzar Copilot, la herramienta de IA incorporada en el paquete Office que nos ayudará a ser más productivos en nuestro puesto de trabajo. Esta fusión entre Microsoft Office y Chat GPT permitirá a la compañía ofrecer más valor a los usuarios y, por tanto, aumentar el precio de las suscripciones. Estimamos un crecimiento de BPA entorno al 10% para la próximos 5 años, pero no nos extrañaría que la compañía sorprendiera al alza debido al potencia de este último lanzamiento.
Para el 2024, seguimos confiados en la convicción que guía nuestra toma de decisiones: A medio plazo, crecimiento de beneficios por acción y precio convergen. Por supuesto, el camino en la generación de beneficios y valor para los inversores pacientes no estará exento de turbulencias en el corto plazo, que deberemos navegar. Para ello, seguiremos apostando por el análisis fundamental y la disciplina en las valoraciones.
Equipo de Inversiones EDM
