Finalizamos el primer trimestre del año con un muy buen comportamiento de los activos de riesgo como la renta variable, en máximos, y el crédito, gracias a que los mercados han puesto en precio el mejor de los escenarios: un crecimiento resiliente y unos tipos que bajarán moderadamente.
La actividad económica continúa mostrando un elevado grado de fortaleza y aleja el miedo a una recesión. Por su parte, la inflación ha empezado a moderar, especialmente en Europa, lo que abriría el camino a las bajadas de tipos.
Durante marzo Jerome Powell mantuvo por quinta vez consecutiva los tipos en el rango 5.25%-5.50%. Reiteró que los tipos de interés han tocado techo y es adecuado bajarlos. Advirtió sobre el riesgo de recortar muy pronto o demasiado rápido los tipos, por lo que seguirán monitorizando de cerca indicadores económicos como el crecimiento, empleo e inflación (“data-dependencia”). El diagrama de puntos (dot plot) continúa proyectando tres recortes para este año, aunque con un sesgo más hawkish para 2025. Los futuros otorgan un 60% de posibilidades a un recorte en junio, aunque la probabilidad ha ido disminuyendo (90% en diciembre 2023), dada la solidez de la economía y la robustez del mercado laboral americano.
En Europa, Christine Lagarde mantuvo los tipos de interés sentando las bases para una próxima bajada en junio (el mercado da una probabilidad del 75%), aunque advirtió que el proceso será complejo, siendo necesario vigilar la evolución de los salarios y los márgenes empresariales en cada reunión. El BCE estima que la inflación se reduzca al 2.3% este año (cuatro décimas menos que su anterior proyección), alcanzando el objetivo del 2% en 2025 (una décima más bajo). Mantiene el crecimiento del PIB del 1.5% en 2025, y 1.6% en 2026.
La mejora del crecimiento económico ha tenido su efecto en los tipos de interés. Hemos visto repuntes en los tipos de la deuda, ante el alejamiento de las primeras bajadas de tipos hasta junio. En cambio, el efecto ha sido muy positivo sobre los diferenciales de crédito, que han seguido recortando. De esta manera, el comportamiento del crédito corporativo ha sido mejor que los bonos gubernamentales.
En este escenario, el fondo EDM Ahorro, con su estrategia flexible y conservadora, ha ido rebajando su exposición a deuda soberana hasta representar el 31% de su cartera. De manera selectiva hemos ido incrementando el peso del crédito corporativo de elevada calidad aprovechando oportunidades del mercado. El fondo, de manera estratégica, ha ido incluyendo en cartera algunas emisiones de deuda subordinada, siempre tras un exhaustivo análisis de los emisores. La composición del fondo con la mezcla de distintas estrategias nos parece acertada en un entorno como el actual.
En cuanto a la duración, la mantenemos cercana a los 2 años. Creemos que las oportunidades que ofrecen actualmente las emisiones a corto plazo (pagarés y bonos corporativos) suponen un añadido, que aún no ofrece el largo plazo. De todas maneras, el mercado puede cambiar rápidamente y estaremos atentos a cualquier dato para adaptar la cartera.
Creemos que hoy el fondo está bien posicionado para encarar los nuevos retos del entorno macroeconómico y debería seguir dando resultados atractivos en términos relativos al mercado con una volatilidad contenida.
Karina Sirkia,
gestora de Renta Fija
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