Hi ha múltiples factors que estan provocant canvis estructurals en l'ecosistema d'inversió. El creixement de la gestió passiva, la concentració històrica dels índexs, l'auge de les estratègies sistemàtiques i l'adopció de la intel·ligència artificial han configurat un mercat aparentment molt més dependent dels fluxos que no pas de l'anàlisi fonamental. Les tendències es reforcen a si mateixes, la volatilitat s'amplifica i les cotitzacions poden desviar-se durant llargs períodes dels fonamentals de les companyies.
Un dels canvis més importants dels darrers anys ha estat el creixement de la gestió passiva. Milers de milions d'euros es mouen de manera automàtica cap a índexs sense distingir entre les empreses que els componen.
A aquest fenomen s'hi afegeix una concentració sense precedents en molts índexs borsaris. Aquesta concentració, juntament amb el pes de la gestió passiva, genera un cercle de retroalimentació, ja que una part desproporcionada dels capitals acaba invertida en les companyies més grans, fet que provoca que el seu pes als índexs continuï augmentant.
Com a conseqüència, els moviments dels fluxos passen a tenir una influència creixent sobre la cotització a curt termini, generant oportunitats i distorsions que en altres moments del mercat eren menys freqüents.
La tercera gran transformació és el creixement d'estratègies amb horitzons temporals molt reduïts. Fons quantitatius, estratègies sistemàtiques, trading algorítmic, fons palanquejats i altres eines financeres representen una part cada vegada més rellevant de l'activitat diària dels mercats. Aquestes estratègies no necessàriament avaluen el valor intrínsec de les companyies, sinó que reaccionen a variables com el momentum, la volatilitat, la liquiditat o les tendències de preus.
Finalment, l'adopció de la intel·ligència artificial per part dels operadors de mercat està introduint una nova dinàmica que modifica la manera com els inversors processen la informació i prenen decisions. Les eines basades en IA permeten analitzar de manera gairebé instantània resultats empresarials, notícies, conferències amb analistes o revisions d'estimacions. Cada vegada més participants reaccionen al mateix temps i a partir de senyals similars. Com a conseqüència, la velocitat amb què el mercat incorpora la informació s'ha accelerat significativament.
En un entorn on una part creixent del capital es mou a través d'ETF, estratègies quantitatives o cistelles temàtiques, la IA contribueix a augmentar les correlacions dins d'un mateix sector. Quan una notícia reforça una temàtica d'inversió, els fluxos tendeixen a dirigir-se no només cap a una companyia concreta, sinó cap a tot el grup d'empreses percebudes com a beneficiàries d'aquesta tendència. El resultat és que companyies amb perfils de negoci molt diferents poden acabar movent-se de manera molt similar.
Al mateix temps, aquesta dinàmica incrementa la dispersió entre sectors. Mentre una determinada temàtica concentra l'atenció i els fluxos d'inversió, altres àrees del mercat poden quedar temporalment oblidades. Els moviments deixen d'estar impulsats exclusivament per les perspectives individuals de cada empresa i passen a estar condicionats per la pertinença a una narrativa de mercat.
La combinació de tots aquests factors té com a conseqüència una amplificació dels moviments tant a l'alça com a la baixa. Els períodes d'eufòria esdevenen més intensos i les correccions més violentes.
Els mercats s'han tornat molt més especulatius
Font: EDM Gestión SAU SGIIC
L'altra cara de la moneda: més oportunitats
Molts inversors interpreten aquesta transformació del mercat com un senyal que l'anàlisi fonamental ha perdut rellevància. En la nostra opinió, la conclusió correcta és justament la contrària. Com més dominat està el mercat per dinàmiques de curt termini, més valuós esdevé un procés d'inversió disciplinat i centrat en el valor intrínsec de les companyies. En el mercat actual, es generen més desviacions significatives entre preu i valor.
Paradoxalment, com més eficient sembla el mercat processant informació a curt termini gràcies a la intel·ligència artificial, més probabilitats hi ha que es generin ineficiències a llarg termini. Si la gran massa d'inversors reacciona més ràpidament a les mateixes dades i construeix posicions similars, augmenta el risc que determinades companyies o sectors quedin infravalorats per falta d'atenció. I és aquí on continua residint una de les principals oportunitats per a la gestió fonamental.
Com a gestors, la nostra obligació no és combatre aquestes tendències ni ignorar-les. Hem de comprendre-les i adaptar-nos-hi, esforçant-nos alhora per mantenir el focus en allò que no ha canviat: el valor de les empreses.
El valor econòmic d'una empresa continua depenent dels mateixos factors: generació de caixa, rendibilitat sobre el capital, avantatges competitius, capacitat de reinversió, solidesa del balanç i creixement sostenible. Els fluxos poden afectar les cotitzacions durant mesos o fins i tot anys, però no alteren el valor intrínsec dels negocis.
L'adaptació a aquest canvi del mercat no consisteix a abandonar l'anàlisi fonamental, sinó a entendre la nova realitat i mitigar determinats riscos. La gestió de carteres actual exigeix reconèixer que els nous factors influeixen en la volatilitat, en les correlacions sectorials i en la construcció del risc de les carteres. Per això, el control de la concentració sectorial i el dimensionament adequat de les posicions a les carteres són avui més importants que mai.
La disciplina, la paciència i la convicció continuen essent alguns dels avantatges competitius més valuosos per a un inversor fonamental.
Totes aquestes ineficiències han estat objecte de seguiment i gestió activa per part d'EDM durant els darrers anys. Així mateix, l'elevada concentració dels fluxos d'inversió ha provocat que determinades àrees geogràfiques, especialment Europa, i en particular companyies líders en els seus respectius sectors, hagin experimentat una evolució borsària significativament menys favorable que la dels seus comparables nord-americans. En aquest context, el fons EDM International Strategy, gestionat per Beatriz López i José Francisco Ruiz, alberga una gran reserva de valor intrínsec que considerem que hauria d'aflorar progressivament a mesura que aquestes distorsions i ineficiències del mercat es vagin corregint.
«Durant els darrers anys hem navegat en un entorn de mercat en què l'auge de la gestió passiva, juntament amb la creixent automatització i estandardització de les decisions d'inversió, ha afavorit una elevada concentració de capital i l'acumulació de riscos que, al nostre entendre, no estan sent plenament valorats pels inversors. Els nostres gestors a EDM han sabut detectar les oportunitats que està creant aquesta situació, convençuts que, a mesura que els fonamentals tornin a ocupar un paper central en la valoració de les companyies, aquest valor acabarà aflorant», comenta José María Úbeda, director de Negoci Institucional per a Espanya i Europa, i afegeix: «Creiem que la gestió activa tornarà a ser predominant i que, a més, en sortirà reforçada gràcies a la millora de processos i de la gestió de la informació que ens facilita la IA».
La portada de Barron's del desembre de 1999 es preguntava: "What's Wrong, Warren?". Només uns mesos després va quedar clar que no hi havia res d'erroni en Warren Buffett. El que estava distorsionat era el mercat.
Avui no som al 1999 i les causes són diferents. Però quan els fluxos pesen més que els fonamentals, quan la concentració assoleix nivells extrems i quan la inversió esdevé cada vegada més curtterminista, val la pena recordar aquella portada. No perquè la història es repeteixi exactament, sinó perquè els inversors sí que solen repetir els mateixos errors. En un mercat cada vegada més orientat al curt termini, pensar a llarg termini s'ha convertit en un actiu escàs. I els actius escassos acostumen a ser una bona inversió.
CONSIDERACIONS LEGALS
1) La present informació té una finalitat publicitària i merament informativa. No és ni es pot considerar assessorament en matèria d’inversió ni opinió legal, no pretén substituir l’assessorament necessari en aquesta matèria i no constitueix una oferta de venda ni una sol·licitud d’una oferta de compra.
2) Totes les opinions i estimacions facilitades han estat elaborades sobre la base de fonts considerades fiables. No obstant això, EDM Gestión, SAU, SGIIC no pot garantir que siguin exactes o completes i no assumeix cap responsabilitat per qualsevol pèrdua, directa o indirecta, que pugui derivar-se de l’ús de les informacions facilitades en aquest document.
3) EDM Gestión, SAU, SGIIC adverteix que les rendibilitats passades no són un indicador fiable de rendibilitats futures.
4) EDM Gestión, SAU, SGIIC és una societat anònima de dret espanyol inscrita al Registre Especial de Societats Gestores d’Institucions d’Inversió Col·lectiva de la CNMV amb el número 49, i inscrita al Registre Mercantil de Madrid, al tom 36.739, foli 52, full M-658.326 i CIF A-58.217.175. La seva activitat consisteix, entre d’altres, en la representació, gestió i administració de fons i societats d’inversió de domicili i legislació espanyola, així com en la gestió discrecional de carteres.
