L’economia
Estanflació?
- El perfil del creixement econòmic encaixa en el concepte d’«estanflació» (vegeu el quadre 1).
Perfil «estanflació»
| PIB | 2026 | 2027 |
|---|---|---|
| EUA | 2,0% | 1,8% |
| UE | 0,8% | 1,2% |
| Xina | 4,5% | 4,3% |
| Japó | 0,6% | 0,8% |
Quadre 1
Font: OCDE, juny de 2026
- El comportament del consum als EUA continua sent relativament sòlid, tot i que presenta un perfil particular:
- Es concentra en els consumidors amb rendes més elevades, impulsat per l’«efecte riquesa» (borses), però suggereix fragilitat en els segments de renda més baixa.
- La inversió en IA i, en menor mesura, en defensa, és el vector de creixement més rellevant.
- A la UE conviuen diversos ritmes de creixement. Des dels més febles (Alemanya), associats a la competència de la Xina en sectors industrials, fins als més intensos, allà on predominen els serveis (Espanya).
- És difícil pronunciar-se sobre el creixement oficial de la Xina, impertorbable i sorprenent. És segur que els sectors tradicionals continuen en recessió, mentre que la part tecnològica i industrial s’acosta als EUA.
Els mercats
Borses vs. bons
2.1 La renda variable: reflecteixen els índexs la realitat de les borses?
- La positiva publicació de resultats empresarials del segon trimestre sosté l’evolució dels índexs borsaris.
- Els índexs amaguen grans divergències:
- L’estil momentum, actualment en voga, impulsa les companyies vinculades a la IA, però amb una elevada volatilitat i un impacte negatiu entre les considerades perdedores.
- Les grans companyies de qualitat (alta rendibilitat i poc endeutament) no participen en aquesta evolució i cotitzen a preus d’oportunitat.
- En conseqüència, el risc de concentració és extrem en els índexs (quadre 2).
| Sector | Pes |
|---|---|
| IA i tecnologia | 40% de l'S&P 500 |
| Banca i energia | 34% de l'Euro Stoxx 600 |
| Bancs | 30% de l'Ibex 35 |
Quadre 2
Font: Bloomberg
2.2 La renda fixa: repressió financera?
- L’augment dels rendiments (yields) del deute públic a tots els països del G7 ha centrat l’atenció i també el debat sobre el possible curs d’acció de les polítiques monetària (bancs centrals) i fiscal (tresors públics).
- Les raons d’aquesta evolució són diverses. D’una banda, la preocupació per una inflació superior a l’objectiu i, de l’altra, la trajectòria de l’endeutament públic (deute públic) i del seu refinançament. Possiblement, aquest és el factor més preocupant a mitjà i llarg termini.
- El Flash d’Opinió ha vingut alertant d’aquest problema. El mes de gener vam publicar el gràfic que reproduïm a l’annex 1.
- El terme «repressió financera» fa referència a una política orientada a obligar o incentivar la compra de bons governamentals amb rendiments inferiors als del mercat. Aquesta política tendeix a erosionar el valor real de la inversió dels creditors (bonistes). Es va practicar als EUA després de la Segona Guerra Mundial.
- La renda fixa privada d’alt rendiment (high yield) ofereix una remuneració molt baixa del risc de crèdit, però una rendibilitat total atractiva (rendiment a venciment de l’EDM Credit Portfolio: 7,17% USD).
2.3 Or i divises
- L’or ha tornat a repuntar en aquest context d’incertesa geopolítica. És l’asset class dels qui desconfien de les institucions polítiques i econòmiques.
- El dòlar reflecteix la desconfiança envers la deriva institucional dels EUA i sembla immers en una tendència de debilitat estructural.
Política d’inversions
Diversificació
- Sense risc no hi ha rendibilitat. El problema és formular un judici raonat sobre l’un i l’altra.
- El mercat es troba sotmès a fortes tensions en una època caracteritzada per la ruptura del model de l’economia global i per la revolució tecnològica.
- Això implica que la visibilitat sobre l’evolució econòmica i financera de moltes inversions s’ha reduït substancialment.
- Continuem creient que el risc de concentració implícit en els grans índexs és inacceptable i no reflecteix el conjunt del mercat borsari.
- En conseqüència, continuem practicant una inversió basada en l’anàlisi fonamental, seleccionant companyies excel·lents a preus que avui considerem una oportunitat. Creiem que la discrepància entre els índexs i les valoracions de les millors companyies no durarà eternament (annex 2).
- El debat sobre l’existència o no d’una bombolla de valoració és consubstancial al mercat. Les bombolles només es diagnostiquen a posteriori.
- Davant la impossibilitat d’anticipar un moment de correcció dels mercats borsaris, hem introduït diversificació geogràfica a les carteres (Àsia i Amèrica Llatina) i conceptual (small caps), on el risc de valoració és pràcticament inexistent.
Annex 1
Les opcions per reduir el pes del deute
Annex 2
«Momentum» vs. fonamentals
Font: EDM Gestión, SAU, SGIIC.
Dades obtingudes de l’Investment Company Institute.
Portada de la revista Barron’s de desembre de 1999.
CONSIDERACIONS LEGALS
1) La present informació té una finalitat publicitària i merament informativa. No és ni es pot considerar assessorament en matèria d’inversió ni opinió legal, no pretén substituir l’assessorament necessari en aquesta matèria i no constitueix una oferta de venda ni una sol·licitud d’una oferta de compra.
2) Totes les opinions i estimacions facilitades han estat elaborades sobre la base de fonts considerades fiables. No obstant això, EDM Gestión, SAU, SGIIC no pot garantir que siguin exactes o completes i no assumeix cap responsabilitat per qualsevol pèrdua, directa o indirecta, que pugui derivar-se de l’ús de les informacions facilitades en aquest document.
3) EDM Gestión, SAU, SGIIC adverteix que les rendibilitats passades no són un indicador fiable de rendibilitats futures.
4) EDM Gestión, SAU, SGIIC és una societat anònima de dret espanyol inscrita al Registre Especial de Societats Gestores d’Institucions d’Inversió Col·lectiva de la CNMV amb el número 49, i inscrita al Registre Mercantil de Madrid, al tom 36.739, foli 52, full M-658.326 i CIF A-58.217.175. La seva activitat consisteix, entre d’altres, en la representació, gestió i administració de fons i societats d’inversió de domicili i legislació espanyola, així com en la gestió discrecional de carteres.
