Flash de Opinión septiembre 2021

LA ECONOMÍA: UN VERANO DE CONSUMO Y COVID-19 DELTA

• La vacunación masiva en los países desarrollados ha permitido una cierta normalización, lo que se ha traducido en un aumento del consumo y una mayor normalidad.
• Pero la aparición de la variante Delta hace que las previsiones acerca del crecimiento de las economías occidentales en los próximos meses sean un poco más difíciles. De hecho, parece inevitable que el crecimiento del 3T2021 y, tal vez del 4T2021, sea inferior a lo anticipado, sobre todo en EEUU.
• Los dos motores de la economía mundial en los últimos 12 meses, EEUU y China, registran pues cierto cansancio aunque sin comprometer el robusto crecimiento. En EEUU la aprobación del Plan de Infraestructuras pone, en todo caso, las bases para un crecimiento sostenido a más largo plazo.
• En Europa la recuperación del turismo doméstico en países como España, Italia, Grecia y Francia (10% – 12% PIB) se registra el mayor crecimiento en una década, sin que la variante Delta afecte excesivamente a la economía.
• Los responsables de la política económica (fiscal y monetaria) maduran los próximos pasos: cuánto y cuándo retirar progresivamente su apoyo a la economía.
• Este dilema es de mayor actualidad en EEUU, cuyo PIB ha vuelto ya a niveles de preCovid-19. En Europa este problema preocupa menos.
• La adaptación de la producción al súbito rebote de la demanda mantiene las tasas interanuales de inflación a niveles elevados (EEUU +5,8%, Eurozona +3%) aunque muchos creen que la subida se moderará en el 4T2021 o 1T2022.

LOS MERCADOS: POCA DIRECCIÓN Y COMPÁS DE ESPERA

• Las Bolsas Occidentales han registrado una subida mensual en agosto (la novena en el año), como muestra el Cuadro 1.

• Los inversores en acciones cotizadas (RV) parecen más pendientes de los discursos y debates estivales de los banqueros centrales, en el habitual encuentro de Jackson Hole, que de las publicaciones de resultados del 3T2021.
• El yo-yo de los precios de la Deuda Pública se mueve en torno a dichas declaraciones y a la euforia/dudas sobre la evolución de la economía en los próximos meses.
• Muy destacable durante agosto la debacle de las acciones tecnológicas Chinas, cuyas empresas se enfrentan a un entorno regulatorio muy estricto. La regulación es, sin duda, el mayor riesgo para dichas compañías cuyas capitalizaciones bursátiles son estratosféricas.

POLÍTICA DE INVERSIONES: EL PODER DE LOS BANCOS CENTRALES

• Los Bancos Centrales están dando ya señales de que una vez relanzadas las economías su preocupación es cómo proceder a retirar tanto estímulo monetario.
• Esencialmente hablamos de: (1) Reducir el volumen de compras mensuales de bonos (QE) y (2) cuándo empezar a subir los tipos de interés.
• La experiencia de 2013 (el famoso “tapering”) y su impacto negativo en las Bolsas y en la Deuda pesa en la ansiedad de los mercados, especialmente en RF pública.
• De momento, para no abandonar nuestra visión de la inversión como un ejercicio a largo plazo, es bueno recordar que la expansión de múltiplos (PER) se va reduciendo a medida que el año transcurre y nos concentramos ya en 2022. Visto así, los múltiplos de 2022 no difieren mucho a los de 2019, como muestra el Cuadro 2.

• La situación geopolítica, motivada por la tumultuosa retirada de EEUU y sus aliados de Afganistán, no parece que vaya a generar a corto plazo un gran impacto en la Bolsa norteamericana ya que la mayoría de la población es contraria a “las guerras sin fin”.
• Sí creemos que abre un periodo de revisión de la estrategia norteamericana frente a su mayor rival: China.
• De momento, mantenemos nuestra ligera sobreponderación en RV mientras no se produzca un cambio radical de las políticas monetarias y/o un deterioro súbito de las estimaciones de BPA (beneficio por acción).

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