La economía: Desaceleración económica generalizada
- Siguiendo con las previsiones más recientes, y con el relato de los últimos meses, arrecia el debate acerca de la profundidad de la actual desaceleración, especialmente en los EEUU.
- En la mayoría de países la fortaleza del consumo y, en general de los sectores de servicios, continúa sorprendiendo. Algunos opinan que no puede durar eternamente, pero los datos del 1T2023 registran crecimientos del PIB modestos pero generalizados.
- En consecuencia, la política monetaria de los Bancos Centrales parece estar llegando, salvo sorpresas, al final de las subidas de tipos de interés oficiales. Este 2T2023 aclarará esas dudas.
- Adicionalmente las condiciones del crédito bancario se están haciendo más exigentes y su volumen va disminuyendo. No sólo en los EEUU sino también en Europa.
- El sector inmobiliario contribuye a la desaceleración al caer el volumen de transacciones y, en algunos países (EEUU, Suecia) también los precios.
- El dólar norteamericano se ha debilitado frente al euro. Tradicionalmente un dólar más débil es una buena noticia para el resto del mundo.
Los mercados: Las malas noticias son buenas noticias
- Las Bolsas interpretan las noticias anteriores como un anuncio adelantado de descenso de los tipos de interés en los próximos 12 meses, empujando las cotizaciones de las mejores compañías.
- En consecuencia, la recuperación de los múltiplos (PER) ha sido el motor de la recuperación de las cotizaciones desde el mínimo de septiembre, y también que …
- … las publicaciones de Beneficios empresariales correspondientes al 1T2023 siguen siendo buenas (muy buenas en nuestra selección). Pero existe preocupación por su comportamiento futuro para el conjunto del mercado, si se confirma una posible recesión.
- Tras los meses anteriores, el mes de abril se cierra sólo con ligeros avances en los fondos de RV y de RF de EDM, como muestra el Cuadro 1. Esta recuperación compensa parcialmente las caídas de valoración de 2022.
- Muchos inversores encuentran en la renta fija una alternativa a los depósitos bancarios y a la renta variable en el actual entorno de incertidumbre. Las compras impulsan sus precios al alza y sus rendimientos a la baja. El Cuadro 2 muestra los datos relativos a los fondos EDM de renta fija.
Política de inversiones: Calidad en los negocios y cautela con las valoraciones (PER)
- La mayoría de los estrategas de inversión anticipan una recesión suave en la economía norteamericana en el 4T2023 / 1T2024. Con todo, ello no es seguro. En todo caso, los mercados financieros mundiales se mueven en el corto plazo sincronizadamente con los EEUU, por lo que lo que allí suceda influirá en el resto.
- Las preocupaciones sobre la solvencia de algunos bancos regionales norteamericanos han pesado en el ánimo de los inversores en los últimos días. Nadie cree que ello sea síntoma de problemas generales en el sector, y menos en Europa.
- A todo ello es preciso añadir los riesgos políticos y geopolíticos que influyen negativamente en el ánimo de los inversores. Este entorno de creciente inestabilidad y confrontación es generador de volatilidad.
- A finales de abril nuestras carteras de renta variable superan ampliamente los índices respectivos, movidas por el espectacular crecimiento de beneficios de las empresas seleccionadas y la calidad de su balance, poco endeudado. En su conjunto nuestras carteras favorecen las compañías con negocios de crecimiento y defensivas más que las de negocios cíclicos. Este perfil de calidad debe tranquilizarnos, y es la mejor garantía de resultados a largo plazo.
- Los resultados de nuestros fondos de renta fija y renta variable en este primer cuatrimestre son muy buenos. En el Cuadro 3 reproducimos los rankings del diario “Expansión” a cierre de abril 2023.
- Estamos más cautos respecto a sus valoraciones (PER) que, aunque justificadas, no son una ganga. En consecuencia, estamos reduciendo ligeramente la exposición a la renta variable para, sobre todo, reducir la volatilidad de las carteras.
- El resultado de esta decisión es incrementar la exposición a la renta fija pues esta posición de espera está bien remunerada, cosa que no sucedía en años anteriores (recordar el Cuadro 2).
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