Opinion Flash | May 2023

The economy: Widespread economic slowdown

• In keeping with recent forecasts and the prevailing theme of the past few months, debate persists about the depth of the current slowdown, especially in the US.

• In most countries, healthy spending and strong service sectors continue to deliver surprising results. While some maintain this trend cannot last forever, Q1 2023 data shows modest but overarching GDP growth.

• Consequently, barring any surprises, central bank monetary policies appear to be reaching the end of their interest-rate escalation cycle. Second-quarter data will clarify any doubts in this regard.
• In addition, bank lending conditions are growing more demanding as volumes decline in both the US and Europe.  
• The real estate sector is contributing to the slowdown, as transaction volumes wane and prices in some countries dip (US, Sweden). 
• The US dollar has weakened against the euro. Traditionally, a weaker dollar is welcome news for the rest of the world.​

Markets: Bad news is good news

• Stock markets interpret the foregoing as an impending drop in interest rates over the next 12 months, which will subsequently boost share prices for top companies.

• Rebounding multiples (P/E ratios) have driven the recovery of share prices since September lows, and...

• …Q1 2023 corporate earnings reports remain positive (very positive among our selection). There are, however, some concerns about the future behaviour of the market overall, should a recession materialise.
• April closed with only slight advances among EDM’s bond and equity funds, as illustrated in Table 1. This rebound partially offsets 2022’s decline in valuations.

• Many investors opt for bonds as alternatives to bank deposits and equities in the current uncertain environment. Purchases drive prices up and drive yields down. Table 2 details the performance of EDM’s fixed-income funds.

Investment policy: Quality in business, caution in valuation (P/E ratio)

• Though far from certain, most investment strategists anticipate a mild recession in the US economy in Q4 2023 / Q1 2024. In any case, given that in the short term global financial markets move in sync with those of the US, the performance of the latter will affect the rest of the globe.
• Concerns about the solvency of US regional banks have had an impact on investor sentiment recently, though no one believes it to be symptomatic of a larger, sector-wide issue, and much less in Europe.
• Investor sentiment is further complicated by political and geopolitical risks, as the current environment of heightened instability and conflict exacerbates volatility.
• At the April close, our equity portfolios far exceeded the respective indices, given the spectacular profit growth of the selected companies and the quality of their balance sheets (with minimal debt). On the whole, our portfolios favour companies with growth potential and defensive businesses over their more cyclical counterparts. This quality profile is reassuring as it is the best guarantee of long-term results.
• The quarterly figures for our bond and equity funds are very good. Table 3 shows Expansión’s rankings at the close of April 2023.

• We are more cautious with regard to valuations that, though warranted, are not bargains. As such, we are reducing exposure to equities in an effort to minimise portfolio volatility.
• The result of this decision is an increase in exposure to bonds, which are well-remunerated in the meantime, a circumstance unseen in recent years (see Table 2).  

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