Las principales bolsas finalizan octubre con subidas materiales, deshaciendo las caídas del mes de septiembre. En Europa, el MSCI Europe se ha revalorizado un +4,54%. En el mercado americano, el índice tecnológico Nasdaq aumenta en el mes un +7,27% y el S&P500 un +6,91%. Respecto a los mercados de renta variable emergente, éstos han cerrado el mes con una rentabilidad de -5,38% según el índice MSCI LatAm en dólares americanos y +1,13% según el MSCI Emerging Markets.
Los repuntes en el precio de la energía, de las materias primas y los costes logísticos, así como su impacto en las tasas de inflación volvieron a ser noticia en octubre. El repunte de la inflación parece ser un fenómeno temporal y se debe al fuerte y rápido repunte de la actividad tras la crisis del año 2020. Sin embargo, las tasas de inflación subyacente (sin tener en cuenta alimentación y energía) se mantienen en niveles moderados. En cualquier caso, los bancos centrales a nivel global mantienen sus políticas expansivas, y están más preocupados por la recuperación económica, que por la inflación.
En Europa, la mayoría de datos de confianza siguen muy positivos y el BCE mantiene su discurso sin cambios, confirmando la fuerte recuperación económica del área euro donde se superarán los niveles pre pandémicos antes de fin de año. A su vez, la acelerada reactivación de la demanda ha producido tensiones en las cadenas de suministro y afectado a los costes de la energía. Además, el mercado laboral sigue mejorando y se espera que los repuntes de las tasas de inflación sean temporales. El programa de compra de activos (PEPP) terminará en marzo 2022, como estaba previsto, y no se prevén cambios en los tipos a medio plazo.
En España continúa la fuerte actividad económica como muestra el incremento en la inversión en bienes de equipo, la evolución del consumo y la excelente evolución de las exportaciones. Se mantiene el mayor crecimiento de los servicios, y los datos de crecimiento de empleo siguen mejorando mes a mes. En cuanto a la inflación, se produce un repunte en la tasa general (+5.5%) pero la subyacente se mantiene en niveles muy moderados (+1.4%). El entorno sanitario ha evolucionado de manera muy positiva y el exceso de ahorro de las familias durante la pandemia va a contribuir a un crecimiento del consumo a corto y medio plazo.
En este entorno, EDM Spanish Equity obtiene una rentabilidad en el año del +13,08%, mientras que la rentabilidad del Ibex35 NR es del +14,27%. Los principales contribuidores del fondo en octubre han sido Gestamp, Endesa, CAF, Rovi y Cie Automotive. En cambio, los principales contribuidores del índice han sido Iberdrola, Santander y BBVA, que han aportado toda la rentabilidad obtenida por el Ibex-35 este mes. Los principales detractores del fondo han sido Grifols, Prosegur Cash, Coca-Cola Europacific y Applus.
En el acumulado del año, los principales contribuidores a la rentabilidad del fondo son Rovi, Fluidra, Repsol e Inditex. Los principales detractores han sido Grifols, Prosegur Cash, Applus y Endesa.
Durante los últimos días del mes han publicado los resultados del tercer trimestre buena parte de las compañías españolas. Sorprenden de manera muy positiva los resultados de las dos compañías del sector automoción, Cie Automotive y Gestamp. A pesar de la fuerte caída de los volúmenes de automóviles producidos durante el tercer trimestre por la escasez de semiconductores, ambas compañías crecen más que el mercado, ganando cuota, mantienen márgenes, generan caja y reiteran la obtención de las guías para 2021. La caída de volúmenes es por un shock de oferta, la demanda sigue fuerte y la flota de vehículos envejece (en España, la vida media del stock de autos es superior a 13 años), por lo que en los dos próximos años el repunte del sector puede ser muy significativo.
También destacan los resultados de Catalana Occidente, un 17% superiores a los obtenidos durante los nueve primeros meses de 2019. Obtuvieron muy buenos resultados en seguro de crédito, donde sorprende positivamente la baja siniestralidad. Además, crecen en contratación a unos precios superiores a los anteriores de la pandemia. En seguro tradicional, el crecimiento es más moderado y algo por debajo de la media del sector, pero mantienen buenos ratios de rentabilidad (ratio combinado de 88%). La acción está barata, cotiza a un PER22 8,5x y tiene una rentabilidad por dividendo superior al 3%.
En octubre hemos liquidado totalmente la posición en Telefónica. La acción ha recuperado este año gran parte de su potencial, y vemos cómo el entorno competitivo en sus principales mercados, especialmente en España, sigue siendo muy elevado.
Las cinco posiciones principales de la cartera son Grupo Catalana Occidente, Repsol, CAF, Gestamp e Inditex.
A pesar de los movimientos a corto plazo y de los flujos del mercado hacia el sector financiero y eléctrico, reiteramos y mantenemos la convicción de las compañías en nuestra cartera por su solidez, los resultados recientemente publicados y valoraciones tan atractivas que auguran una excelente rentabilidad a medio plazo.
Seguimos convencidos de que las compañías incluidas en el fondo EDM Spanish Equity saldrán fortalecidas de la crisis en sus posiciones de liderazgo dentro de cada sector. Creemos que con una cartera formada por compañías líderes globales, con ventajas competitivas y balances sólidos, el fondo está preparado para seguir generando buenos retornos durante los próximos trimestres. La composición actual de la cartera ofrece un crecimiento y una valoración históricamente atractiva: crecimientos anuales del beneficio por acción del +14% cagr, PER 22 de 13x y un TIR anual cercana al 15% para los próximos 5 años.
