Hay dos niveles de pensamiento en el ser humano, un primer nivel que se caracteriza por ser rápido, intuitivo y emocional, mientras que el segundo nivel es más lento, deliberativo y lógico. Hace miles de años el primer nivel de pensamiento nos sirvió para sobrevivir, desde hace cientos de años el segundo nivel nos ha servido para prosperar. El psicólogo Daniel Kahneman, premio Nobel de Economía en 2002 por su trabajo sobre la toma de decisiones bajo incertidumbre, nos ilustró sobre este tema en su recomendable libro “Pensar rápido, pensar despacio”. Pues bien, el mercado bursátil visto como agregador de toma de decisiones puede considerarse una prolongación del comportamiento del pensamiento humano. Hay un primer nivel muy rápido, que busca resultados inmediatos, a muy corto plazo (minutos, horas, días) en función de noticias, rumores, percepciones. Por otro lado, un segundo nivel más fundamental, que tiene por objetivo comprar y mantener, es decir, comprar compañías en función de su calidad y valoración y acompañarlas en el tiempo con el crecimiento de su negocio.
Actualmente la balanza se está desequilibrando hacia el primer nivel, el intuitivo, emocional, rápido. El incremento de los algoritmos de trading en su feroz búsqueda de arbitrar cualquier información nueva relevante que no recogen los precios está provocando un notable incremento de la volatilidad, desviando en muchas ocasiones el precio de las acciones de su verdadero valor, amplificado por la gestión pasiva que direcciona unos crecientes flujos de dinero hacia productos indexados, sin entrar en análisis pormenorizados ni en valoraciones.
Hay muchos días durante el año que nos preguntamos ¿por qué ha subido o bajado hoy el mercado o una acción en particular? Y no tenemos respuesta. Porque muchas veces no hay una respuesta fundamental. Simplemente son movimientos de flujos. Y no son controlables. Es la psicología del mercado. Lo que sí podemos analizar es la calidad de los equipos directivos de las compañías cotizadas, la solidez de sus negocios y su capacidad de generar un crecimiento rentable durante los próximos años. Ahí entra en juego el segundo nivel de pensamiento, el lento, analítico y paciente. Y ahí es donde radica nuestro estilo de gestión.
La volatilidad generada por la inmediatez se convierte en nuestro aliado porque nos permite comprar buenos negocios a precios deprimidos y también nos ofrece oportunidades de vender excelentes compañías a unos precios por encima de su valoración razonable.
En 2021 se inicia la recuperación de los beneficios aunque hemos tenido problemas en el suministro de componentes, fuerte incremento de la energía en Europa por la subida del precio del gas y una inflación más elevada de lo esperado. Factores que pueden desestabilizar temporalmente los mercados pero que con una selección de compañías de calidad se capean mejor. Así, nuestro fondo de bolsa española EDM Inversión L ha generado en 2021 una rentabilidad de +15,1%, por encima del +10,3% obtenido por el índice de referencia IBEX-35 NR (con reinversión de dividendos).
El año 2022 amanece con la expectativa segura de subidas de tipos de interés en Estados Unidos y la duda de si también subirán en la Unión Europea, aunque el Banco Central Europeo asegura que se mantendrán en los bajos niveles actuales. La elevada inflación en 2021, un 6,5% en España, es otro factor que penaliza a aquellas compañías que no sean capaces de trasladar el incremento de costes a sus clientes. También la amenaza bélica de Rusia en Ucrania incrementa la incertidumbre y tensiona los precios del gas. Tres factores que generan nerviosismo en el mercado y se traducen en volatilidad.
Pero por otro lado la nueva variante ómicron del Covid-19 aparecida en noviembre ha empezado a remitir en varios países por lo que la Organización Mundial de la Salud ha anunciado recientemente que 2022 podría suponer el año del final de la pandemia. Relajación en las restricciones de movilidad, reducción de los cuellos de botella en las cadenas de suministro y recuperación del consumo de bienes y, sobre todo, de servicios. Además, las tensiones inflacionistas deberían de disminuir a medida que avanza el año para acabar con incrementos de precios de 2%-3%. Factores que deberían aliviar las inquietudes del mercado.
Además, si ampliamos el foco apreciamos que en los dos últimos años las compañías han acelerado la implementación de la digitalización en sus procesos, han optimizado los costes operativos y racionalizan sus inversiones hacia el crecimiento orgánico rentable. Por la vía del crecimiento inorgánico van a surgir oportunidades de compras y adquisiciones de compañías de tamaño pequeño/medio que generarán valor. Adicionalmente las compañías han gozado de unas excelentes condiciones de financiación, tanto en alargamiento de los vencimientos como en la reducción del coste de su deuda. Y finalmente van a tener un viento de cola con los fondos procedentes de los Next Generation Funds (NGF) en Europa y el plan de infraestructuras de Biden en Estados Unidos. España será el segundo país más receptor de los NGF, con 70.000 millones en subvenciones y 70.000M en créditos en condiciones muy favorables. Equivale a un 14% del PIB del país. La recuperación económica y la inyección de fondos europeos impulsarán nuestro PIB un 6% en 2022, liderando en crecimiento entre las economías de la OCDE.
EDM Inversión afronta 2022 con una cartera muy atractiva en términos de calidad y valoración. Cotiza a un múltiplo Precio/Beneficio 2022 de 13x, equivalente a un rendimiento del 7,6% y compara con una rentabilidad del bono a 10 años español de 0,6%. Nunca había estado tan barato en términos relativos. En función de los precios actuales y con nuestra estimación del crecimiento de los beneficios de las compañías seleccionadas esperamos que el fondo pueda doblar su patrimonio en 5 años.
Albert Fayos,
co-Gestor EDM Inversión
