Distinguid@ client@,
Concluye el año 2024 con resultados satisfactorios tanto para los inversores en renta fija (RF) como en renta variable (RV), consolidando así el excepcional 2023 y contribuyendo a recuperar las rentabilidades a largo plazo tras un horrible 2022, en el que se produjeron las mayores subidas de los tipos de interés en cuatro décadas.
El Anexo recoge los resultados de los fondos de inversión gestionados por EDM Asset Management (*) y también los de los promovidos por EDM Wealth Management (*), delegando a terceros la gestión. A notar su comparación con la inflación.
Hemos repetido una y otra vez que anticipar el comportamiento de los mercados es tarea imposible, pues su evolución a corto plazo tiene su raíz en el estado de ánimo y las expectativas de los inversores y estas, como es sabido, ¡son cambiantes y volátiles!
Nuestra aproximación a la inversión no especulativa, que se resume en "acompañar para crecer", observa con optimismo escéptico las previsiones que estos días inundan el mercado. Con todo, voy a intentar dar respuesta a las preguntas más frecuentes de nuestros clientes en estas últimas semanas de 2024.
(*) Áreas de Asset Management y Wealth Management de EDM Gestión, S.A. SGIIC
1. ¿Qué podemos esperar de la nueva administración norteamericana?
La llegada de Donald Trump a la Presidencia ha estado saludada con una marcha triunfal en los mercados y un optimismo desbordado en EE. UU. reflejando un flujo de inversiones extraordinario (Gráfico 1) a costa del resto de los mercados bursátiles de otras áreas geográficas.
Sin embargo, muchos economistas alertan sobre determinados efectos negativos a medio plazo de las anunciadas políticas que pueden moderar o, incluso, revertir la actual euforia. El Cuadro 1 intenta resumir los efectos positivos y negativos de las políticas que ha anunciado el presidente electo.
Nada es seguro, pero sí posible que en mi Carta del mes de junio observemos la economía y los mercados norteamericanos bajo otra perspectiva.
2. El “excepcionalismo” norteamericano y el estancamiento en la Unión Europea: ¿el impulso Trump?
En los últimos meses se ha extendido la idea de que EE. UU. es un país bendecido por múltiples factores que, se echan en falta en Europa, sumida ahora mismo en una reflexión existencial. El Cuadro 2 pretende capturar este concepto.
Como puede observarse, estamos ante dos perfiles bastante diferentes. Con independencia de ello, en Europa detectamos la toma de conciencia que, de no adoptar un giro en temas centrales, no será posible revertir la actual tendencia (Informes Draghi & Letta). Irónicamente, estaríamos en un punto de inflexión promovido y, tal vez, reforzado por la llegada de Donald Trump. Además, el pesimismo sobre Europa es hoy generalizado, por lo que 2025 puede traer sorpresas positivas, empujadas por bajadas de los tipos de interés (ver punto siguiente) y un posible alto el fuego en Ucrania.
3. ¿Seguirán bajando los tipos de interés?
Para responder a esta pregunta debemos diferenciar la situación de EE. UU. y de la UE. En Europa, con un bajo crecimiento o incluso un estancamiento, la inflación está cayendo con mayor decisión y la respuesta es claramente afirmativa: la caída de tipos proseguirá.
En los EE. UU. la situación es más matizada y la respuesta dudosa debido a:
- La fortaleza de la economía y del mercado laboral
- La más lenta reducción de la inflación
- Las políticas de Donald Trump de perfume inflacionista
La Fed ya ha expresado recientemente sus reservas: ¿vamos pues a un "choque de trenes" entre la Administración y la Reserva Federal? Será un tema central en 2025, pero la reciente reacción del mercado de Deuda a las palabras del Presidente de la Fed no admite dudas: los inversores están nerviosos. Una pérdida de confianza en la Deuda norteamericana sería desastrosa para los mercados. Creemos que el nuevo presidente tomará nota.
4. ¿Cómo invertir en renta fija (RF)?
Ante la muy esperada y anunciada bajada de los tipos de interés oficiales, muchos inversores se apresuran a alargar su exposición en RF, es decir, incrementar su duración. La volatilidad en el mercado de la Deuda Pública a 10 años (10Y Treasury y Bund) ha sido muy elevada al compás de la estimación sobre el calendario y la intensidad de la esperada bajada de los tipos de interés oficiales.
Además de la evolución de la política monetaria, es también importante valorar otros factores, especialmente la demanda de financiación por parte de los Tesoros impulsada por la refinanciación de la deuda vencida, y las cuantiosas necesidades de inversión financiadas con deuda (descarbonización, defensa), todo lo cual sugiere rendimientos (yields) más elevados.
No debiera, en consecuencia, constituir ninguna sorpresa que los tipos de interés oficiales, que dependen de los Bancos Centrales, y el rendimiento de la deuda pública de plazos cortos (2 años) desciendan, mientras que los de la deuda a largo plazo repunten.
Y para añadir leña al fuego, ¡no olvidemos la preocupación por la inflación!
5. La trayectoria del endeudamiento público: ¿hasta cuándo?
Nuestros clientes con más larga experiencia en el mundo de la inversión nos trasladan su inquietud por el abultado endeudamiento de los países desarrollados, cuya trayectoria es simplemente insostenible (Gráfico 2)
Ello no significa que vayamos a asistir a un impago de esa deuda, aunque sí a una mayor exigencia de rentabilidad (yield) por parte de los prestamistas para compensar el imparable endeudamiento público.
Su reconducción puede conseguirse mediante uno o varios de los siguientes factores:
a) crecimiento nominal de la economía (PIB nominal) superior a los tipos de interés y para ello, tal vez …
b) … mayor inflación, que aumente la recaudación (IVA / IRPF / IS)
c) aumento de los impuestos directos e indirectos
d) reducción del gasto público
No es preciso ser Milei o Elon Musk para comprender la dificultad del empeño, que, en todo caso, deberá ser abordado más pronto o más tarde. Tal vez cuando se produzca un "aviso" de los bonistas.
En este contexto no es, pues, una sorpresa que el precio del oro haya subido fuertemente en el año 2024. El oro no tiene correlación con la evolución de la inflación pero podría ser una respuesta a la difusa inquietud ante el endeudamiento.
6. ¿Qué podemos esperar de la inteligencia artificial (IA)?
La IA constituye un avance tecnológico que tendrá continuidad en el futuro. Otra cosa es si ha de ser el motor de una recuperación del crecimiento de la productividad en EE. UU. y en Europa, muy modesto en los últimos años.
Hemos leído opiniones informadas pero divergentes al respecto y es difícil pronunciarse. Sin embargo, lo que nos importa como inversores es el posicionamiento en las carteras de RV. Y las inversiones multimillonarias de esas compañías para desarrollar la IA deben todavía producir retornos verificables.
En las revoluciones tecnológicas anteriores, curiosamente, el ganador a largo plazo no ha sido el fabricante de la tecnología sino los usuarios que se aprovecharon de ella. En consecuencia, nuestra mirada se concentra en el beneficio que aporta la IA a las excelentes compañías en que invertimos.
7. ¿Seguirán los 7 Magníficos liderando el mercado?
Las acciones de 7 grandes compañías norteamericanas (1) representan el 33% de la capitalización del índice S&P500 y el 72% de su revaloración en 2024. Esta evolución nos recuerda lo ocurrido en la década de los '70 con los "Nifty Fifty" monopolizaron el interés inversor pero tras su imparable subida siguió un largo letargo en las dos décadas siguientes.
En realidad, la respuesta a esta pregunta es sencilla conceptualmente: depende del crecimiento futuro de sus beneficios. Ahora mismo, con múltiplos PER muy elevados, los inversores (el mercado) descuentan que el actual crecimiento continuará durante décadas. Sabemos que ello es imposible y, en consecuencia, cada día que pasa nos acercamos a una reapreciación a la baja de sus valoraciones (PER).
Nos parece, pues, necesario no dejarse llevar por el entusiasmo reinante. La experiencia aconseja no creer en la repetida frase: "esta vez es diferente".
(1) 7 Magníficos: Nvidia, Microsoft, Meta, Tesla, Alphabet, Amazon, Apple
8. ¿Están caras las acciones? ¿Estamos ante una burbuja?
Esta pregunta es recurrente y tiene siempre difícil respuesta, pues la clásica "depende" no suele satisfacer a quien la formula. Como es sabido, el valor de las compañías depende del crecimiento esperado de sus beneficios futuros así como de la percepción de los inversores sobre la probabilidad/seguridad de alcanzarlos. Por esa razón, EDM construye sus carteras con compañías cuyo negocio tenga "crecimiento estructural": en otras palabras, que el crecimiento de sus beneficios (BPA) sea altamente probable, es decir previsible.
El Cuadro 3 recoge algunos datos que sitúan la cuestión y se refieren a cuatro fondos de EDM de RV que integren muchas carteras de nuestros clientes:
De ese cuadro puede deducirse:
- La confianza en que el negocio (BPA) siga registrando un crecimiento en 2025 en línea con su tendencia histórica.
- Las valoraciones (PER) de las grandes compañías de calidad son exigentes y, la norteamericana, vulnerable a un cambio en el sentimiento de los inversores, pues están sobrevaloradas en relación a los datos históricos.
- Las compañías de mediana y/o pequeña capitalización, olvidadas en los grandes índices, están baratas y tienen un bajo riesgo de valoración.
9. ¿Va EDM a introducir cambios en las carteras de cara a 2025?
Nuestro Comité de Distribución de Activos (CDA) viene desde hace meses propugnando una reducción moderada de la exposición a la RV, recuperando la exposición a la RF con un triple objetivo:
- atender las disposiciones regulares de aquellos clientes con quienes así se haya acordado, una vez que los intereses se han normalizado
- moderar la volatilidad, en previsión de un cambio súbito de sentimiento y, en consecuencia, …
- … disponer de activos del mercado monetario y/o RF a corto plazo ("pólvora seca") para aprovechar correcciones significativas en la RV si se produjeran.
Esta política puede proseguir si el actual optimismo ("sentimiento") se impone al "fundamento" de la valoración, ya que la fuerte unanimidad actual aconseja prudencia.
10. ¿Cómo vemos las carteras a largo plazo? La “nueva” 60/40
Cada cliente de Gestión Discrecional de Carteras (GDC) y/o Asesoramiento tiene un mandato específico acorde con sus objetivos de inversión a largo plazo (ver nuestro libro recientemente publicado "El Oficio de invertir"). Pero el hecho estadístico es que muchos de nuestros clientes tienen un mandato que les aproxima al clásico 60% RV/40% RF, lo que subraya que su objetivo fundamental es la "protección del capital y la superación de la inflación" a largo plazo (ver el Anexo).
Tradicionalmente, nuestra cartera 60/40 ha estado integrada por IIC (fondos) de gestión propia y delegada. En este último caso se trata de gestores especializados en una clase de activo (renta fija High Yield) o geografía (EE. UU.) a condición de que EDM tenga una elevada visibilidad sobre sus inversiones y confianza en su estilo de inversión.
Esta línea va a acentuarse en el futuro para diversificar las carteras con clases de activos, geografías y/o estilos de inversión. En particular, vamos a incluir activos alternativos en las carteras para iniciar una presencia creciente de los activos no cotizados (ilíquidos) e incorporarlos a la "nueva" 60/40. La razón para ello es el peso creciente de los activos privados (no cotizados) en relación a los cotizados.
Para finalizar, decirle que es mi propósito que la Carta de diciembre/enero sea un poco más larga que la de junio/julio: ¡espero que hayan llegado hasta aquí para comprobarlo!
Asimismo, les recuerdo que mensualmente usted recibe junto con sus carteras nuestro "Flash de opinión" que pretende, en breves líneas, compartir nuestra visión de la economía y de los mercados.
En esta despedida del año 2024, es mi personal deseo agradecerle su confianza y desearle lo mejor en 2025.
Carlos Llamas
Consejero Delegado
ANEXO
CONSIDERACIONES LEGALES
1) La presente información tiene una finalidad publicitaria y meramente informativa. No es y no puede considerarse asesoramiento en materia de inversión u opinión legal, no pretendiendo reemplazar el asesoramiento necesario en esta materia y no constituyendo una oferta de venta o petición de una oferta de compra.
2) Todas las opiniones y estimaciones facilitadas están elaboradas en base a fuentes consideradas como fiables. No obstante, lo anterior, EDM Gestión, SA, SGIIC no puede garantizar que sean exactas o completas y no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de las informaciones facilitadas en este documento.
3) Dentro de la presente información aparecen datos referidos a rendimientos del pasado de los productos comentados. EDM Gestión, SA, SGIIC advierte que rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de rentabilidades futuras.
4) El inversor debe ser consciente de que los productos incluidos en este documento pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise.
5) Se deja constancia que los instrumentos recogidos en esta información están sometidos a posibles afectaciones por causas comunes diversas tales como:
- Las alteraciones del mercado por circunstancias imprevisibles.
- Riesgos de liquidez y otros que alteren la evolución de la inversión.
6) Dentro de esta documentación puede haber datos basados en divisas ajenas de las utilizadas por los receptores de la misma. Por ello debe considerarse la posibilidad de cualquier cambio al alza o a la baja del valor de la divisa y su afectación a los resultados de los productos o instrumentos propuestos.
7) Existen a disposición del público, para cada uno de los Fondos de EDM Gestión, SA, SGIIC, folleto informativo completo, el documento con los datos fundamentales para el inversor, informes periódicos y última memoria anual auditada, que pueden solicitarse gratuitamente en el domicilio de la Sociedad Gestora o en la web www.edm.es.
8) EDM Gestión, S.A. SGIIC es una sociedad anónima de derecho español inscrita en el Registro Especial de Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva de la CNMV con el nº 49 e inscrita en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 36.739, folio 52, hoja M-658.326 y CIF: A-58.217.175. Su actividad es, entre otras, la representación, gestión y administración de Fondos y Sociedades de Inversión de domicilio y legislación española y la gestión discrecional de carteras.
DISCLAIMER
EDM Ahorro FI es un fondo de inversión autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 47) y gestionado por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Es un fondo con perfil de riesgo 2 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 4,78%; 2020: 0,38%; 2021: 1,58%; 2022: -4,08%; 2023: 5,34%.
EDM Renta FI es un fondo de inversión autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 530) y gestionado por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Es un fondo con perfil de riesgo 1 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 0,61%; 2020: -0,3%; 2021: -0,11%; 2022: 0,07%; 2023: 3,20%.
EDM Credit Portfolio es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 3 en una escala del 1 al 7. Desde la creación de la clase L en 19/01/2021 y hasta el 31/12/2023 ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2022: -14,66%; 2023: 8,85%.
EDM High Yield Short Duration es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 2 en una escala del 1 al 7. Desde la creación de la clase L en 08/01/2021 y hasta el 31/12/2023 ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2022: -7,18%; 2023: 5,35%.
EDM Cartera FI es un fondo de inversión autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 4043) y gestionado por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Es un fondo con perfil de riesgo 3 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 16,12%; 2020: 3,87%; 2021: 12,98%; 2022: -16,28%; 2023: 17,51%.
EDM Inversión/Spanish Equity es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 5 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 12,36%; 2020: -10,18%; 2021: 14,52%; 2022: -12,69%; 2023: 17,28%.
EDM Global Equity Impact Fund es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 4 en una escala del 1 al 7. Desde su lanzamiento el 30/05/2022 y hasta el 31/12/2023 la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2023: 21,24%.
EDM American Growth es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 5 en una escala del 1 al 7. Desde la creación de la clase L en 18/01/2021 y hasta el 31/12/2023 ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2022: -43,38%; 2023: 34,92%.
EDM Latin American Equity Fund es un subfondo de EDM International SICAV autorizado en Luxemburgo y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) (nº registro 851). La Sociedad Gestora es Waystone Management Company (Lux) S.A sujeta a la supervisión de CSSF. El subfondo está gestionado y comercializado en España por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un subfondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 5 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 22,32%; 2020: -28,51%; 2021: -19,03%; 2022: 11,17%; 2023: 24,91%.
EDM International Equities FI es un fondo de inversión autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 2817) y gestionado por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Es un fondo con perfil de riesgo 4 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 6,68%; 2020: 1,95%; 2021: 5,07%; 2022: -14,98%; 2023: 24,40%. En el año 2022 se produjeron modificaciones significativas en la política. Los datos con anterioridad a 2022 no son representativos bajo la política de inversión actual.
EDM Pointer SA SIL es una IIC de inversión libre autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 26) y gestionado por EDM Gestión S.A., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Es un fondo con perfil de riesgo 4 en una escala del 1 al 7. Desde su lanzamiento el 26/11/2021 y hasta el 31/12/2023 la clase A ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2022: -7,96% y 2023: 13,16%.
Fondomutua pensiones UNO, FP es un fondo de pensiones autorizado y regulado por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) (nº registro F2154). Mutuactivos Pensiones, SAU, S.G.F.P. (nº registro en DGSFP es G0135) es la Entidad Gestora del fondo y EDM Gestión, SA, SGIIC (nº registro en CNMV 49) es la Entidad Gestora delegada y la Entidad Promotora. Es un fondo con perfil de riesgo 2 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 3,79%; 2020: -0,67%; 2021: 1,57%; 2022: -8,16%; 2023: 4,44%.
Fondomutua pensiones DOS, FP es un fondo de pensiones autorizado y regulado por la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) (nº registro F2155). Mutuactivos Pensiones, SAU, S.G.F.P. (nº registro en DGSFP es G0135) es la Entidad Gestora del fondo y EDM Gestión, SA, SGIIC (nº registro en CNMV 49) es la Entidad Gestora delegada y la Entidad Promotora. Es un fondo con perfil de riesgo 4 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2019: 23,67%; 2020: 5,66%; 2021: 22,05%; 2022: -20,56%; 2023: 29,98%.
