La economía
A la espera de la nueva Administración Trump
- La llegada de Donald Trump a la Presidencia de los EE. UU. abre un ciclo político nuevo, marcado por un giro hacia el aislacionismo.
- Entre las muchas medidas anunciadas por Trump en materia económica destaca la imposición de aranceles comerciales a China y Europa que, de facto, constituye un impuesto sobre el consumidor americano con efectos cuestionables.
- Al margen de la incertidumbre que genera la llegada de la nueva administración, sigue sorprendiendo la resistencia del consumo en una economía norteamericana donde hoy destaca el optimismo. Algo que contrasta con el pesimismo presente en las economías europeas.
- Este optimismo se apoya en las perspectivas económicas para el año en curso: el FMI proyecta un crecimiento del +2,7% en EE. UU., en contraste con tan solo el +1% para la Eurozona; y un +3,3% para el conjunto de las economías.
- Este contexto supone un dilema para la Reserva Federal, que en septiembre de 2024 inició un ciclo de recortes de tipos de interés, anticipado por los mercados, y que recientemente ha tenido que frenar por los buenos datos de empleo en EE. UU.
- El camino de recortes es más evidente en el caso del BCE, pues la Eurozona registra un crecimiento débil.
Los mercados
La euforia de los inversores
- En este entorno macroeconómico y político incierto, los inversores en renta variable (RV) se han mostrado optimistas impulsando las cotizaciones (S&P500 +4,0%; MSCI World +3,6%).
- Las subidas empiezan, sin embargo, a estar algo más diversificadas que en 2024, que se caracterizó por una fuerte concentración de los retornos, generalmente denominados tecnológicos.
- Los mercados de Deuda registran subidas en el rendimiento (TIR), debido a mayores expectativas de inflación a medio y largo plazo, motivadas por un ajuste negativo en los precios.
- No hay duda de que el nerviosismo sobre el creciente endeudamiento (Deuda/PIB) en EE. UU. está en el origen de esa mayor exigencia de rentabilidad.
Política de inversiones
La gestión del riesgo: no a la “indiciación”
- La unanimidad en el optimismo sobre la RV norteamericana se fundamenta en la anunciada desregulación (finanzas, energía) y la reducción de impuestos. La historia acredita que este tipo de consenso es siempre peligroso y supone una invitación a la cautela para los inversores a largo plazo.
- Las valoraciones (PER: “Price Earning Ratio”) de muchas compañías tecnológicas descuentan muy elevadas tasas de crecimiento en sus beneficios futuros, insostenibles de forma indefinida.
- Son estas valoraciones tan exigentes el talón de Aquiles de la Bolsa de EE. UU. y no el crecimiento de beneficios en 2025. Eso hace que, para muchos valores, las cotizaciones sean vulnerables a posibles cambios en el sentimiento del mercado así como a cualquier cambio en la política monetaria y en la “vigilancia” de los bonistas.
- La aproximación de EDM a la RV, apoyada en el análisis de empresas de forma individual y no agregada, como sucede con los índices, permite identificar compañías excelentes, con buenas perspectivas, y en las que poder invertir a valoraciones mucho más razonables.
- Ahora mismo esta situación abunda en Europa que, aunque sumida en una permanente crisis existencial, parece tomar conciencia de la necesidad de tomar decisiones largamente aplazadas (Informes Draghi y Letta). En esta evolución, será clave el papel de Alemania tras las elecciones generales del 23 de febrero.
- Mantenemos, pues, una calma tensa ante cualquier indicación que anuncie una corrección que nos permitiría reforzar posiciones en compañías de calidad a precios más razonables.
- En conclusión, la “indiciación” de las carteras conlleva hoy un riesgo evidente aunque, es posible, que no se materialice.
- En renta fija (RF) hemos optado por reforzar la posición en RF de elevada calidad a la espera que los bonos con spreads elevados (High Yield) ofrezcan una oportunidad más atractiva. Entre tanto, las rentabilidades en nuestras carteras de RF se mantienen por encima del 3%.
CONSIDERACIONES LEGALES
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