La economía
Pendientes de Ormuz
- Después de tres meses de conflicto en el Golfo Pérsico, su impacto negativo en el crecimiento y la inflación determinará la marcha de la economía mundial en los próximos 12 meses.
- La incertidumbre casi diaria sobre los términos de un posible acuerdo de reapertura del estrecho de Ormuz no puede empañar que el daño generalizado a la economía no debería continuar.
- En Estados Unidos se vive una “economía K”: esperanza y optimismo por el impacto positivo de la IA y progresiva pérdida de poder adquisitivo de los consumidores.
- Europa, carente de recursos energéticos fósiles, se ve perjudicada en su crecimiento, aunque algunos países tienen un fuerte componente de energía renovable (España) o nuclear (Francia). Parece inevitable una etapa de “estanflación”.
- Las dudas sobre la sostenibilidad fiscal, por el fuerte endeudamiento público, emergen lenta pero imparablemente en muchos países, pero especialmente en Estados Unidos, complicando las decisiones de la Reserva Federal en un contexto de cambio en su presidencia, con la llegada de Kevin Warsh, cuyas opiniones históricas suscitan interrogantes de cara al futuro de la política monetaria.
Los mercados
¿Vuelta a los “bond vigilantes”?
- Los índices de la bolsa norteamericana están en máximos, impulsados principalmente por dos motores:
- Publicaciones de beneficios empresariales (BPA) muy favorables que superan las expectativas.
- Confianza en que la IA ofrecerá simultáneamente crecimiento y menor inflación.
- La trayectoria del endeudamiento (“superciclo de la deuda”) pesa en el rendimiento de los bonos de todos los mercados, al aumentar las exigencias de los prestamistas a largo plazo (10 años).
- En los plazos más cortos (dos y tres años), la expectativa de subida de los tipos de interés de los bancos centrales, ante el repunte de la inflación, también provoca un alza en los rendimientos (yields). En el argot financiero este movimiento de la curva de tipos de interés se califica de “aplanamiento”.
- Así pues, los mercados financieros están bifurcados: el mercado de deuda no ha registrado mejoría desde el inicio de la Guerra del Golfo, contradiciendo el optimismo de muchos índices bursátiles.
- Tanto el precio del oro como la paridad del dólar no han registrado movimientos destacados.
Política de inversiones
Adaptación a un mundo cambiante
- En las carteras gestionadas por EDM se ha iniciado un proceso de cambios en su asignación de activos, en búsqueda de una mayor diversificación de las fuentes de retorno, en un momento en el que el mundo se encamina hacia una estructura económica y política policéntrica en la que la hegemonía de Estados Unidos pudiera menguar.
- Los inversores norteamericanos en renta variable han decidido ignorar el conflicto en Irán sobre la base de la autosuficiencia energética. Ello no impide que las valoraciones (PER) sean vistas como un riesgo de burbuja. A ese riesgo es preciso añadir la altísima concentración del índice S&P 500: ¡10 compañías han aportado el 70% de la revalorización desde marzo!
- Por el contrario, las bolsas europeas, las preferidas hasta enero, se ven hasta entonces menos favorecidas por los inversores tácticos que anticipan un impacto negativo del conflicto iraní en el crecimiento. Las acciones europeas de calidad que seleccionamos nos parecen claramente infravaloradas, en especial las de tamaño mediano y pequeño (SmallCaps).
- Aparte del proceso de diversificación, que tiene carácter estructural, no se han producido en las carteras cambios, excepto el aprovechamiento puntual de oportunidades de valoración en compañías específicas.
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