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Al cierre del tercer trimestre los mercados de Renta Variable prosiguen su marcha alcista, mientras muchos observadores asisten alarmados a un desorden geopolítico y económico no registrado en décadas.
Una característica de ese desorden es la pérdida de confianza en la divisa norteamericana que, a fin de septiembre, cede un -11,76%, en el año, frente al euro. Como contrapartida de esa evolución, el año registra una fuerte subida del precio del oro, un 50,24% desde principio de año.
En este contexto de desorden geopolítico y desconfianza inversora es preciso, más que nunca, no perder de vista los fundamentos de la inversión, es decir, la adquisición de activos a un valor razonable. Recordemos, una vez más, que el valor de un activo es el valor presente de las rentas/beneficios/cash flows esperados en el futuro.
Así pues, ¿cuáles son las cuestiones que tener presentes en la actualidad?
A. El endeudamiento de los diferentes países
La trayectoria actual de la deuda pública es simplemente insostenible, a menos que se adopten medidas correctoras. En EDM, muchos son de la opinión que un escenario de dificultades en EE. UU. ha dejado de ser un riesgo para ser el escenario base si no se adoptan medidas de ajuste, cuya impopularidad hace que su adopción sea improbable ¬-salvo casos de necesidad.
El nerviosismo de los tenedores de bonos públicos afecta también a otros países como Francia, donde la impopularidad de un ajuste presupuestario plurianual se amplifica debido al fraccionamiento político en el parlamento.
B. El imparable ascenso del precio del oro
Hemos repetido en diversas ocasiones que el oro no ha constituido históricamente un refugio frente a la inflación, pero sí ha sido una inversión muy popular cuando la desconfianza se instala entre los grandes inversores. Así pues, la debilidad del dólar norteamericano y fortaleza del oro son la cara y la cruz de la misma moneda.
C. Los índices de las bolsas, más polarizados que nunca
Los índices S&P500 y el Euro Stoxx 50 están dominados este año, respectivamente, por las acciones tecnológicas y otras afines y en Europa por las acciones del sector bancario.
Para soportar los elevados múltiplos PER en el caso de las tecnológicas estas deben acreditar un crecimiento de beneficios muy elevado en el futuro. Cualquier duda sobre este punto puede provocar una severa corrección.
En el caso del sector bancario europeo, nada parece augurar un cambio de ritmo respecto a los retornos del pasado, por cierto, no muy atractivo. El gráfico 1 ilustra este punto.
EDM International – Strategy Fund vs Índice de Bancos Europeos
Gráfico 1
Fuente: EDM Gestión, S.A.U. SGIIC
Datos obtenidos de Bloomberg
Por el contrario, fuera de esos segmentos las valoraciones (PER) están en la media histórica o son claramente atractivas. Pensamos especialmente en las medianas y pequeñas compañías europeas.
D. ¿Autoritarismo democrático?
La llegada al Gobierno del nuevo presidente de Estados Unidos ha venido marcada por una continuada imprevisibilidad que no ha encontrado hasta ahora límites por parte de los poderes judicial y legislativo.
Esta sensación de pérdida de valores de la democracia liberal se manifiesta en todos los ámbitos y se extiende a otros países.
E. ¿Estamos en una burbuja?
En este contexto, muchos se preguntan si no estamos en una burbuja de valoraciones. Nadie sabe a partir de qué nivel exacto las cotizaciones se han alejado tanto de una racional anticipación de los beneficios futuros que constituyen una burbuja. En EDM tampoco lo sabemos.
Pero, en todo caso, hemos ido adoptando en los últimos 12 meses un posicionamiento prudente, para poder disponer en las carteras gestionadas de activos de baja volatilidad, básicamente renta fija de plazos cortos, que otorguen flexibilidad ante posibles cambios de estado de ánimo de los inversores más especulativos.
Es preciso recordar una y otra vez que, en una corrección, por profunda que fuese, lo que se destruye es el precio, pero no el valor. Por ello hemos reforzado nuestra inversión en acciones de compañías de elevada previsibilidad de sus negocios y beneficios, adquiridas a múltiplos PER que nos parecen atractivos. El gráfico 2 ilustra esta oportunidad.
Rentabilidad de EDM International Equities FI vs crecimiento BPA
Gráfico 2
Fuente: EDM Gestión, S.A.U. SGIIC
Datos obtenidos de Bloomberg
Les agradezco de nuevo su confianza y nos reiteramos una vez más en nuestro objetivo de que todas las inversiones en sus carteras constituyan un depósito de valor.
Un cordial saludo,
Carlos Llamas
Consejero Delegado
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EDM International Equities FI es un fondo de inversión autorizado y regulado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) (nº registro 2817) y gestionado activamente por EDM Gestión S.A.U., S.G.I.I.C. (nº registro en CNMV 49). Se trata de un fondo art. 8 SFDR. Es un fondo con perfil de riesgo 4 en una escala del 1 al 7. En los últimos cinco ejercicios la clase L ha obtenido la siguiente rentabilidad anual: 2020: 1,95%; 2021: 5,07%; 2022: -14,98%; 2023: 24,40%; 2024: 13,28%. En el año 2022 se produjeron modificaciones significativas en la política. Los datos con anterioridad a 2022 no son representativos bajo la política de inversión actual.
