La Bolsa española vuelve a recuperar el brillo y atractivo para los inversores. El año 2023 obtuvo una rentabilidad superior a la de los principales índices europeos y ya es el segundo año consecutivo con resultados relativos mejores. El alza en cotizaciones no ha sido homogénea y algunos sectores como el bancario han tenido una evolución destacada. La buena noticia es que al mercado le queda mucho potencial para seguir brillando soportado por los buenos fundamentales de las compañías españolas de sectores diversos. En este sentido vale la pena hacer un inciso para describir la composición de nuestro mercado doméstico.
El índice de referencia de la bolsa española es el Ibex-35, compuesto por las 35 mayores compañías cotizadas. La contribución de cada compañía depende principalmente de su tamaño. Las tres primeras compañías del índice son Inditex, Iberdrola y Santander y tienen un peso conjunto del 40%. Si incluimos el sector eléctrico y el sector bancario en su totalidad, el peso supera el 62% de la composición del Ibex-35. Por tanto, el índice tiene una fuerte concentración en pocos valores y sectores y, a nuestro entender, no son un buen reflejo de las compañías cotizadas en España. Esto implica que su resultado está muy condicionado por la evolución de muy pocas compañías concentradas en pocos sectores.
Nuestro fondo de renta variable española EDM Inversión muestra más la diversidad de la bolsa española con inversiones más equilibradas entre sectores y en compañías con menor peso en el índice. La selección se realiza a partir de un análisis fundamental y en función de una serie de criterios que son nuestro ADN: Crecimiento sostenible de beneficios con rentabilidad, sólido balance, negocios poco apalancados con ventajas competitivas, elevada generación de caja, calidad del equipo directivo y valoraciones razonables. El Fondo tiene una gestión muy activa tal como demuestra su ratio “Active share” del 82%. (Cuando el Active Share es 0% indica que la cartera tiene los mismos componentes y con idéntico peso que en el índice de referencia, es decir, está totalmente indexada. Cuando es 100% la cartera no tiene ningún miembro del índice al que se le compara).
Con estos criterios invertimos en compañías españolas multinacionales que ostentan una posición de liderazgo mundial o europeo en sus nichos de negocio, tales domo Fluidra, Viscofan, Vidrala, CAF, Befesa, Tubacex, Coca Cola Europacific Partners o GCO. Fluidra, con presencia en más de 54 países, es líder global en el sector de la piscina con una cuota de mercado del 13%. Viscofan es el primer productor del mundo de tripa artificial para salchichas y embutidos. Tiene una posición de dominio que crece cada año por sus ventajas competitivas en innovación, atención al cliente y solidez de balance. Vidrala es uno de los líderes europeos en fabricación de envases de vidrio. En 2023 ha comprado la compañía brasileña Vidroporto a un precio muy interesante, que le da entrada a un nuevo mercado muy rentable y con mucho potencial. CAF es un jugador importante en la transición energética por su exposición a las megatendencias de urbanización y movilidad de la población con Solaris, su división de autobuses eléctricos/híbridos, así como en su negocio tradicional de metros/tranvías/trenes. Befesa es el paradigma de economía circular siendo líder mundial en la recuperación de zinc mediante el reciclaje del residuo de polvo de acero generado en las acerías. Tiene presencia en Europa, China y Estados Unidos. Tubacex está especializado en tubos de aceros inoxidable sin soldadura y tubos umbilicales muy solicitados para diversas industrias energéticas: gas, petróleo, nuclear, hidrógeno. Tendrá un rol activo como proveedor mundial en la transición energética. Y GCO, antigua Catalana Occidente, que además de su sólido negocio asegurador tradicional en España es una de las tres principales aseguradoras líderes mundiales en seguro de crédito. El fondo también invierte en compañías miembros del Ibex, como Inditex, Repsol y Cellnex. Las dos últimas cotizan con una fuerte infravaloración respecto su valoración fundamental.
Las ventas geográficas de la cartera de EDM Inversión se descomponen en un tercio España, un tercio el resto de Europa, y un tercio el resto del mundo. Por tanto, compañías multinacionales que combinan una clara vocación internacional y una exposición de un tercio de sus ventas a mercado doméstico que en 2024 va a tener mayor crecimiento que el resto de las principales economías desarrolladas. El PIB de España ha crecido un 2,5% en 2023 y se espera que crezca un 1,4% en 2024, similar al de Estados Unidos y compara muy positivamente con el menor crecimiento en la Zona Euro de 0,5% y 0,6% respectivamente.
A pesar de la revalorización de las acciones de compañías en cartera en 2023 (+18%), la valoración del fondo sigue estando a niveles extremadamente bajos. Esto se debe a que la revalorización se ha producido gracias al crecimiento de los beneficios y no tanto por expansión de múltiplo. Este hecho nos permite seguir teniendo un alto margen de seguridad y estar cómodos con la cartera actual de EDM Inversión, gracias a la calidad de los activos (ROE medio del 16%), su solidez de balance y bajo endeudamiento (Deuda Neta/ EBITDA de 1,1x), su crecimiento del beneficio del 11% anual para los próximos 5 años y su valoración PER 24 de 9,4x (vs 14x de media histórica).
Una reflexión final que apoya claramente nuestra percepción de la gran oportunidad que presenta el mercado español es el hecho inaudito que durante los últimos 12-18 meses en todas las compañías de la cartera los insiders (equipo directivo y accionistas principales) y las propias compañías han estado comprando acciones. No lo habíamos visto nunca con anterioridad. Y adicionalmente se han reactivado las ofertas realizadas por otros inversores privados (fondos de capital riesgo, fondos de infraestructuras) a compañías españolas, como es el caso de OPDEnergy y Applus que teníamos en cartera. Estamos convencidos que este proceso tendrá continuidad en 2024 mientras sus cotizaciones sigan tan baratas.
Albert Fayos
analista y gestor Fondo EDM Inversión
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