La economía: desaceleración global aunque desigual
- Iniciamos el ejercicio 2024 con divergencias en cuanto al crecimiento en las grandes áreas económicas: Estados Unidos mantiene el vigor por el tirón del sector tecnológico, la UE sigue con su débil crecimiento, y China no logra disipar las dudas sobre su recuperación.
- Los buenos datos de inflación tanto en EE UU como en la UE en los tres últimos meses, han consolidado la visión de “Mr. Market” de que la inflación es ya un problema bajo control. Eso se refleja en los precios de la mayoría de activos, descontándose un escenario de “aterrizaje suave”.
- El bajo crecimiento en Europa está liderado por Alemania (en recesión técnica) y, en general, por el sector industrial mientras los servicios sostienen un crecimiento anémico, para el conjunto de la economía. La economía española crece más que la media europea. En parte, la economía europea se ve afectada por la debilidad de la de China, cuya recuperación todavía arroja dudas en los inversores (ver Anexo).
- La desaceleración (“soft landing”) se ha conseguido por el esfuerzo restrictivo de la política monetaria (tipos de interés) en contradicción con una política fiscal expansiva (gasto público).
La recuperación económica de Alemania tras la pandemia se ha resentido
Los mercados: esperando a los Bancos Centrales
- Los buenos datos macro de finales de año, han favorecido una continuación del optimismo en los mercados que han registrado fuertes subidas ante la expectativa de bajadas de tipos durante el ejercicio en curso. Unas bajadas cuyo calendario está pendiente de confirmación.
- Las primeras publicaciones de beneficios empresariales, relativas al ejercicio 2023, señalan un mantenimiento del crecimiento. Eso sí, con grandes divergencias por sectores y por compañías.
- Es por ello que cualquier retraso en las bajadas por parte de los Bancos Centrales, ya descontadas en el mercado, produciría correcciones de los precios, tanto de las acciones como, sobre todo, de los títulos de Deuda.
- Así, los rendimientos de los Bonos del Tesoro norteamericano han repuntado este mes desde los mínimos de diciembre. El alza de los rendimientos implica caídas de precios.
- En todo caso, los tipos de interés oficiales se sitúan por encima de la inflación registrada. Es decir, la política monetaria continúa siendo, de momento, restrictiva.
Política de inversiones: cautela en las valoraciones
- Muchos observadores parecen opinar que la fulminante recuperación de las cotizaciones bursátiles en 2023 que, en el caso de muchas carteras de EDM supone recuperar las pérdidas de valoración de 2022, ha anticipado parcialmente los avances esperables en 2024.
- Este escenario impulsa una reordenación de las carteras con mayor presencia de la renta fija, que sigue atrayendo la mayor parte del flujo inversor.
- La recomendable cautela no derivaría tanto de una valoración excesiva, si el crecimiento de beneficios esperado en 2024 se concretara, sino de los variados e impredecibles riesgos globales de origen geopolítico en el año que iniciamos.
- Es de notar que la expectativa de mantenimiento de los rendimientos para la renta fija de plazos largos (5 o más años) le aleja del consenso de bajadas de los tipos de interés a corto plazo. No es ajeno a este hecho la enorme demanda de los Tesoros públicos para refinanciar la deuda contratada a tipos bajos durante el Covid.
- Así pues, en este compás de espera sobre las decisiones de los Bancos Centrales, lo más seguro y verificable es la selección de activos de calidad. Ello incluye compañías cuyos negocios tengan un perfil de baja ciclicidad y poca/nula deuda.
- En cuanto a la renta fija, parece prudente una diversificación de los plazos de vencimiento. Es pronto para embarcarse a fondo en riesgo de crédito (HY) sin cerciorarse de que hemos dejado atrás definitivamente el riesgo de recesión.
Anexo
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