Agosto fue un mes de vaivén en los mercados financieros. La primera parte fue una continuación del optimismo y subidas de valoraciones de julio. El sentimiento de los inversores cambió en la segunda parte del mes por el endurecimiento del mensaje de los bancos centrales y tanto la bolsa como la renta fija sufrieron importantes caídas.
En los EEUU, los buenos datos de empleo y la publicación del dato de inflación de julio por debajo de lo esperado llevaron a los inversores a anticipar que la Fed no tendría que subir los tipos de intervención de forma tan agresiva. Sin embargo, el discurso de Powel, presidente de la Fed, en Jackson Hole, provocó de nuevo un cambio de previsiones hacia una política monetaria más restrictiva.
En Europa, el cambio hacia una política monetaria más restrictiva se ha hecho patente tras el dato de inflación preliminar del 9,1%. La respuesta del mercado se ha traducido en nuevas alzas en los tipos de interés soberanos. Nosotros mantenemos un tono algo más optimista, ya que la Zona Euro sigue beneficiándose de niveles históricamente bajos de paro, altos niveles de ahorro y un sector privado poco apalancado. Además, posiblemente crecerá más que EEUU gracias a la contribución del Next Generation Fund.
España seguirá siendo el país desarrollado con mayor crecimiento económico. El turismo se está recuperando con fuerza, como muestra la entrada de turistas extranjeros en julio, que superaron las previsiones. También tuvimos en agosto mejores cifras de producción industrial. Además, la inflación parece que ha tocado techo y en julio ya se empieza a ralentizar.
Durante el mes ha habido pocas noticias a nivel empresarial y escaso volumen en los mercados. Los resultados publicados a finales del mes anterior fueron buenos en general y el mercado así lo reconoció durante las primeras semanas de agosto. Después, se volvieron a imponer las noticias sobre las futuras subidas de tipos ante la elevada inflación. Por otro lado, las compañías que tenemos en cartera tienen un nivel de calidad y una diversificación geográfica tan elevada, que les debería de permitir, como ya ha sucedido en otros momentos de ralentización económica, superar el temporal.
A nivel de resultados, en agosto presentó cifras Coca-Cola Europacific Partners. Muy buenos resultados del 1H22 que les conducen a una revisión de guías al alza por segunda vez para el año 2022. Consiguen compensar las presiones inflacionistas en costes con aumento de volumen, subidas de precios y mejora de mix. Se observa una fuerte recuperación del canal Horeca, sobre todo en el sur de Europa, gracias a la recuperación del turismo. El segundo semestre ha empezado bien y no se han observado síntomas de caída de volumen. A los precios actuales, implica un FCF yield del 6,6%. Cotiza a un PER22 15,2x y ofrece un 3,2% rentabilidad por dividendo.
Los principales contribuidores de la cartera en el mes de agosto han sido Repsol, Tubacex, Miquel y Costas y Catalana Occidente. Los principales detractores fueron Inditex, Grifols y Fluidra.
En el acumulado del año, los principales contribuidores a la rentabilidad del fondo son Repsol, Tubacex, Logista y Prosegur Cash. Los principales detractores han sido Fluidra, Befesa, Rovi y CAF.
No han habido movimientos relevantes en la cartera en el mes. Las cinco posiciones principales de la cartera son Grupo Catalana Occidente, Gestamp, CAF, Repsol e Inditex.
Vemos la reciente corrección (YTD: -11.6%) como una excelente oportunidad para invertir en un fondo como EDM Spanish Equity. Seguimos confiando en la buena evolución de las compañías incluidas en nuestra cartera. El fondo afronta este final de año 2022 con una selección de valores muy atractiva en términos de calidad y valoración. Cotiza a un injustificado múltiplo PER 2023 de tan solo 9,8x. En función de los precios actuales y con nuestra estimación del crecimiento de los beneficios del conjunto de la cartera (+14% anual), esperamos que el fondo pueda doblar su patrimonio en cinco años.
Ricardo Vidal,
Director de Inversiones
