En EDM Inversión, nuestro fondo de inversión de renta variable española, llevamos más de 30 años aplicando un estilo que ha caracterizado a nuestra empresa: inversión a largo plazo en compañías españolas de calidad. ¿Qué definimos por calidad? Negocios que cumplan los siguientes requisitos; crecimiento de los beneficios, rentabilidad, solidez de balance, generación de caja, buen equipo directivo y una valoración razonable. Nuestros estrictos criterios de inversión explican la baja rotación de nuestra cartera. El principal motor en la rentabilidad de una acción es el aumento de los beneficios, por lo que si son compañías que crecen de forma recurrente pueden estar muchos años en nuestras carteras. La rotación media del fondo es 20%, lo que equivale a un periodo medio de una compañía en cartera de 5 años.
Al contar con un número suficiente de compañías de calidad no es necesario tener una cartera muy diversificada. Con tan solo 20-30 valores se captura la reducción del riesgo que aporta la diversificación y al mismo tiempo tener convicción, es decir, pesos relevantes en las compañías seleccionadas.
Otro pilar importante en nuestro estilo de inversión es el tiempo. Somos inversores a largo plazo. Parafraseando al exitoso inversor Howard Marks lo importante es el tiempo (time) más que el “timing”. Las cotizaciones de las compañías se mueven a largo plazo en línea con el crecimiento de sus beneficios, pero a corto plazo, la psicología de los mercados provoca oscilaciones que desvían el precio de su valor fundamental. Estas oscilaciones presentan excelentes oportunidades para invertir o desinvertir. También es cierto que en años como el actual, donde los mercados se mueven por impulsos y percepciones macroeconómicas, sin mirar los fundamentales de cada compañía, estas oscilaciones pueden penalizar la cartera. Es lo que está sucediendo este año.
Un ejemplo del impacto de la psicología del mercado y su enfoque macro es su reacción a los resultados publicados de nuestras compañías. En lo que llevamos de 2022 un tercio de la cartera cuenta con rentabilidades positivas, mientras que más del 50% sufre correcciones a nuestro parecer excesivas, debido al enfoque actual del mercado cortoplacista, con una visión más macroeconómica y cuantitativa, y menos de análisis fundamental de los negocios.
La mayor parte de este último grupo son compañías que han publicado resultados del 3t22 que han estado en línea o mejor de lo esperado por el consenso, y sin embargo, han acusado correcciones en sus cotizaciones porque Mr. Market (el mercado) anticipa eventos macro que les pueden penalizar en los próximos meses. Adicionalmente, cerca del 10% de nuestras inversiones está compuesto por compañías que se beneficiaron de la pandemia, “covid winners”, y el mercado considera que serán “covid losers” al descontar que sus beneficios generados en 2020 y 2021 no serán sostenibles. No estamos de acuerdo.
Un dato que nos genera mucho confort es que en más del 85% de las compañías de EDM Inversión sus “insiders” están recomprando acciones, ya sean las propias compañías, sus directivos o bien los principales accionistas. Son ellos los que mejor conocen su negocio y tienen una visión a largo plazo en sus inversiones, al igual que hacemos en EDM.
Actualmente el fondo cotiza a unos múltiplos que son muy similares a los que tenía en 2012 (año de la crisis de la posible ruptura del euro). Ese año tanto la Bolsa como el fondo se abarataron mucho, debido a una fuerte compresión de sus múltiplos. Sin embargo, en los tres años siguientes EDM Inversión subió un 133%, muy por encima del 95% que obtuvo el índice IBEX35 NR. Estamos convencidos que la cartera actual, con unos múltiplos de valoración PER2023 de 9,5x, rentabilidad por dividendo de 3,5%, ROE (retorno sobre fondos propios) medio en la cartera de 15% y crecimiento de beneficios para los próximos años superior al 10%, tiene los mimbres para comportarse de forma muy parecida en los próximos tres años.
Alberto Fayos,
Gestor Fondo EDM Inversión
