El mes de abril ha supuesto una vuelta a la desconfianza en los mercados. Ha aumentado la incertidumbre sobre el futuro a corto plazo por el cúmulo de riesgos que se agolpan en el entorno: inflación, subidas de tipos de interés, conflicto geopolítico, aumento de la independencia energética de Europa, etc.
Las crecientes presiones inflacionistas han continuado siendo noticia en abril con la inflación general europea alcanzando niveles muy elevados. En EE.UU. van más avanzados en el ciclo y parece que la inflación, en niveles máximos de 40 años, está cerca de tocar techo. Esto sigue poniendo presión sobre los bancos centrales que afrontan el reto de frenar la escalada inflacionista sin provocar una desaceleración: un “aterrizaje suave”.
Por otra parte, la política de cero Covid en China podría pasar factura al crecimiento económico mundial. Las restricciones en Shanghai (centro logístico y de producción de referencia mundial) deberían relajarse en las próximas semanas. El FMI ha rebajado las expectativas de crecimiento para 2022, que se mantienen en un elevado +3.3% para las economías desarrolladas.
En los EE. UU. la actividad económica mantiene un elevado dinamismo. El mercado laboral y la producción industrial siguen en altas tasas de actividad. La confianza se ha deteriorado algo, pero tanto el consumo interno, como el comercio exterior, mantienen su fortaleza.
En Europa, el principal causante del repunte de la inflación son los precios de la energía, que parece que empiezan a moderarse. Las noticias positivas las tenemos en el mercado laboral (con tasas muy saneadas tras la crisis del Covid) y en la fuerte recuperación del sector del turismo.
España será, un año más el país con mayor crecimiento económico del conjunto de las economías desarrolladas. Según el FMI, el crecimiento del PIB español será del +4,8% en 2022. El consumo de los hogares y la inversión empresarial siguen siendo los principales pilares del crecimiento. Además, los sectores relacionados con el turismo van a notar el fuerte repunte de la demanda. La recuperación del empleo y el leve avance de los salarios compensarán parte de la pérdida del poder adquisitivo del incremento de la inflación.
En este entorno, EDM Spanish Equity Retail Class sube en el mes un +0,95% (+1,02% la Clase L). En el año obtiene una rentabilidad de -7,96% (-7,66% en la Clase L), que compara de manera negativa con la evolución del Ibex-35. Según nuestra opinión, el mercado no está reflejando los excelentes fundamentales de nuestras compañías. En los primeros días del actual mes de mayo anticipamos que hemos logrado una elevada Alpha una vez las compañías de nuestro portfolio han empezado a reportar de forma muy positiva los resultados del primer trimestre del año.
Destacamos los resultados de Cie Automotive. La compañía ha obtenido un récord histórico tanto en ventas, como en Ebitda, beneficio neto y generación de caja. Cie logra un crecimiento de ingresos del +11%, mientras el sector de autos desciende -4,5%. Alcanzan por primera vez en un trimestre los 80Meur en beneficio neto, lo que supone un +5,1% de crecimiento. Además, mantiene todos sus objetivos para 2025.
Catalana Occidente ha publicado un crecimiento en ingresos del +8,5%, tanto en negocio tradicional, como en seguro de crédito, basado en el crecimiento de primas. La compañía logra una mejora en el Ratio Combinado del negocio tradicional, a pesar del lógico empeoramiento del RC de Autos y el mantenimiento de un bajo RC en Crédito, por una baja siniestralidad. El resultado atribuido sube un 19,8% hasta €132,4M y su ratio de solvencia es del 220%. La acción cotiza a PER 7,5x con una rentabilidad por dividendo del 3,8%, estimando un elevado potencial de revalorización.
Befesa publicó un crecimiento en ventas del +36% y un beneficio neto del +9%. Además, anunció un rango de guías con crecimientos de doble dígito esperado para este 2022. Es el primer trimestre de operaciones en China, con resultados positivos y cierta afectación por las restricciones del Covid. En cuanto a la adquisición en USA de AZR, operativamente ha ido mejor de lo esperado y mantienen el objetivo de sinergias.
Repsol obtuvo unos sólidos resultados trimestrales, con un repunte del beneficio respecto al año anterior, impulsado por la subida de los precios del petróleo y el gas, que escalaron a máximos desde 2008, y la recuperación de la pandemia Covid-19. El resultado neto ajustado del grupo, que mide específicamente la evolución de los negocios, alcanzó los EUR 1.056 millones (+124% respecto al año anterior), impulsado por el comportamiento del área de Exploración y Producción, que aportó el 69% del resultado. El flujo de caja operativo se situó en EUR 1.091 millones (+6%), que se ha reflejado en una mejora de la retribución a los accionistas a través de la ampliación del programa de recompra de acciones y la propuesta de incrementar un 5% el dividendo.
Los principales contribuidores de la cartera en el mes de abril han sido Repsol, Prosegur Cash, Tubacex, Coca-Cola Europacific Partners y Lar España. Los principales detractores fueron Befesa, Allfunds y Grifols.
Posiblemente nos hallemos ante una oportunidad histórica de invertir en EDM Spanish Equity Fund; una cartera compuesta por compañías de máxima calidad, a precios injustificadamente bajos (cotiza a PER22 11,8x y PER 2023 de 10.3x vs media histórica de 14.5x). Una combinación de compañías con vocación internacional, pues solo un tercio de sus ventas proceden de su mercado local (España), y con protección a entornos inflacionistas gracias al poder de fijación de precios. Tampoco debemos olvidar que España crecerá este año cerca del 5% y es un gran receptor de los Next Generation Funds de la UE (€70Bl, aproximadamente 7% del PIB). A los precios actuales y considerando nuestra estimación de crecimiento medio anual de beneficios de la cartera en los próximos 5 años (+13% anual), esperamos que el fondo pueda llegar a doblar su valor patrimonial actual en dicho periodo.
Ricardo Vidal,
director de Inversiones
