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Llegamos al ecuador de 2025 tras un tumultuoso semestre con grandes cambios que anticipan una amplia reordenación geopolítica entre conflictos bélicos y polarización política entre muchos países.
Dicho esto, los mercados financieros de Renta Fija (RF) y de Renta Variable (RV) han tenido también un protagonismo destacado. A pesar de esos acontecimientos inquietantes, cierran el primer semestre en positivo.
Sin embargo, es preciso tomar nota de algunos datos que pueden tener implicaciones significativas de cara al futuro.
A. La debilidad del dólar
La divisa norteamericana se ha depreciado frente al euro un -12,03% a 30 de junio (gráfico 1). Esta evolución es indicativa de una perdida relativa de confianza de los grandes inversores globales (bancos centrales, fondos soberanos, fondos de pensiones) en la orientación futura de los EE. UU. en su múltiple faceta de líder del mundo occidental:
- Garante de la seguridad global (aislacionismo).
- Giro de 180 grados de su política comercial (proteccionismo).
- Evolución hacia un “autoritarismo democrático”.
Algunos inversores han iniciado un proceso de diversificación hacia otras monedas y activos. Ello no implica un cambio radical a corto plazo, pero es indicativo de una pérdida de confianza en la actual administración norteamericana.
B. El precio del oro se dispara
Contra la extendida creencia de que el oro es un activo que protege de la inflación, la realidad es que solo es un activo preferido cuando la incertidumbre es máxima y es preciso “aparcar” el dinero. Digo “aparcar” pues, como es sabido, el oro no genera ni intereses ni dividendos.
El desorden provocado por la orientación de la administración Trump y su deriva autoritaria explica la aceleración de las compras de oro que le han llevado a que su peso en las reservas mundiales supere ya al euro (gráfico 2).
El oro es la inversión de los “agnósticos” y de los que no ven una orientación clara en el sistema financiero internacional.
C. ¿Es el momento de Europa?
En nuestros viajes a Latinoamérica hemos confirmado un sincero interés por invertir en RV europea para disminuir su tradicional dependencia del mercado norteamericano. Esta tendencia se refleja en la evolución de los índices de las bolsas (gráfico 3) norteamericana y europea.
Pero para que esta tendencia se consolide es preciso que las economías europeas aceleren su crecimiento y, para ello, que el consumo y la inversión se incremente. Este es el telón de fondo de los conocidos informes Draghi y Letta, las “biblias” del renacer europeo.
Pero para que ello sea así es preciso que los europeos cambien sus patrones de comportamiento pasando de ahorradores a inversores (gráfico 4). El conservadorismo de los ciudadanos europeos impide la movilización de recursos a la innovación y el crecimiento.
D. El valor y el precio
Los índices de las bolsas más importantes han vuelto a los niveles de enero y algunas los superan. Ello replantea la vieja pregunta: ¿están caras las acciones? La respuesta técnica es siempre la misma: depende de la trayectoria futura de los beneficios esperados. De lo que no hay duda es que los niveles actuales de los múltiplos PER son exigentes y en muchos casos, excesivos. Pero no en todos.
El gráfico 5 muestra como durante este semestre los índices de las compañías cotizadas de pequeña y mediana capitalización (small/mid caps) europeas han reducido, finalmente, su enorme infravaloración. Nuestro fondo EDM Pointer SA SIL Clase A (10,40% YTD, a fecha 26/06/2025) y en gran medida EDM International - Inversión/Spanish Equity Clase L€ (17,75% YTD, a fecha 27/06/2025) se han visto, por fin, reivindicados.
E. La RF en las carteras de EDM
Pasados los años de la gran moderación, caracterizados por inflaciones muy bajas, y tipos de interés reales negativos, los tipos de interés o, para ser más exactos, los rendimientos de la RF han vuelto a la normalidad.
Ello explica que, en las carteras gestionadas discrecionalmente, el peso de RF haya vuelto a niveles históricamente normales (gráfico 6).
La RF de calidad en las carteras persigue un doble objetivo. Por un lado, generar rentas necesarias para financiar las disposiciones periódicas de efectivo de muchos de nuestros clientes. Y, por otro lado, reequilibrar las carteras en momentos de estrés en las bolsas.
Aprovecho, una vez más, esta carta semestral para agradecerle su confianza y desearle un placido periodo estival.
Un cordial saludo,
Carlos Llamas
Consejero Delegado
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