En mayo las principales bolsas mundiales continuaron las subidas, por cuarto mes consecutivo. El avance en la vacunación en muchos de los países desarrollados, junto con el mantenimiento de políticas monetarias acomodaticias y el fuerte estímulo fiscal en Estados Unidos, han impulsado una revisión al alza en las previsiones de crecimiento por parte de la OCDE. A nivel global esperan un crecimiento de +5,8% en 2021 y del +4,4% en 2022. EEUU va a tomar el relevo a China como motor de la recuperación, mientras Europa arrancará en el 2t21.
En EEUU, al estímulo fiscal de marzo, hay que añadir dos nuevos planes a 10 años: el plan de inversión en infraestructuras y el ‘American families Plan’. El incremento de la tasa de inflación en los EEUU hasta el 4,2% parece ser un tema puntual causado por disrupciones de oferta. Ni los mercados ni la Fed están por el momento preocupados, aunque se mantenga por encima del 3% durante el resto de 2021. La Fed mantiene el programa de compra de activos y los tipos de interés sin cambios.
En Europa los índices de confianza empresarial confirman una aceleración del crecimiento económico en el 2t21. La mejora de la confianza del consumidor impulsa la actividad en el sector servicios tras el levantamiento de restricciones. Por su parte, el sector manufacturero estabiliza su sólida expansión. La inflación en abril aumenta al 2% en varias economías, aunque no se prevén presiones en la subyacente, que se mantiene en niveles moderados.
En España el ritmo de vacunación se ha acelerado y sigue mejorando la situación epidemiológica. Muy probablemente se haya superado el umbral del 50% de inmunizados a principios de junio. La confianza del consumidor ha mejorado (hasta niveles cercanos a 78 según el CIS) y con ello el consumo se ha empezado a disparar. Sin tener datos definitivos, todo apunta a un mes de abril con unas ventas minoristas por encima del mismo mes del 2019, sostenido por un exceso en la tasa de ahorro generado por las familias durante la pandemia. Esperamos que el consumo se desplace desde bienes hacia los servicios durante el segundo trimestre, los datos avanzados del PMI de servicios así lo indican. Además la recuperación del turismo será intensa a partir del mes de junio.
En este entorno, EDM Spanish Equity Retail Class aumenta en el mes un +3,80% (+3,89% la Clase L) frente una subida del +3,90% del índice de referencia (Ibex35 NR). En el año, el fondo (Clase R) obtiene una rentabilidad de +14,90% (+15,39% en la Clase L), mientras la rentabilidad del Ibex35 NR es del 14,09%.
Los principales contribuidores a la rentabilidad del fondo en mayo han sido Rovi, Repsol, Fluidra, Inditex y Global Dominion. En cambio, la composición de los contribuidores en el Ibex-35 ha sido diferente, con una contribución destacada de sector bancario (Santander y BBVA), además de Amadeus, Inditex y Repsol. Los principales detractores han sido CAF, Grifols y Solarpack.
En el acumulado del año, los principales contribuidores a la rentabilidad del fondo son Rovi, Fluidra, Catalana Occidente, Inditex y Repsol. Los principales detractores han sido Solarpack, Grifols y Applus.
Mayo es un mes que viene lleno de presentaciones de resultados del primer trimestre. Y este año los resultados reportados de las compañías en cartera han destacado de manera muy positiva, siendo el catalizador principal de la buena rentabilidad obtenida en el mes.
Rovi sube más de un 18% en el mes, tras unos excelentes resultados del primer trimestre, con ventas subiendo un 29% y Beneficio Neto un 71%. Mantiene su guía de crecer entre 20%-30% en el año, incluyendo la contribución de la vacuna Moderna, aunque destaca que se quedará en el rango alto, gracias al nuevo acuerdo alcanzado con Moderna para la fabricación del principio activo de la vacuna. Alcanza su objetivo de multiplicar su EBITDA ex I+D por 2,5x con dos años de antelación.
Resultados espectaculares de Fluidra. Revisan muy al alza sus guías de 2021. La temporada en el hemisferio norte se presenta muy fuerte. Alcanzan sus objetivos del plan 2022 con un año de antelación. No aprecian una desaceleración en el crecimiento cuando pase la crisis del COVID, por eso esperan seguir creciendo a medio plazo un 6% anual en ventas (y hasta un 11% si realizan compras) que se traslada en más de un 15% anual en beneficio neto. La acción sube un 57% en 2021 y cotiza en máximos históricos. Hemos tomado beneficios de una parte de la posición.
Dominion también presentó unos resultados muy buenos, con unas ventas creciendo un 13%, el EBITDA un +38% y el Beneficio Neto un 92%. Respecto el primer trimestre de 2019 también son destacables, 19% en ventas, 18% en EBITDA y 33% en Beneficio Neto. Crecen todos los segmentos, con importante recuperación de B2C. Sube sus guías para 2021 respecto al 2019, esperando un crecimiento a doble digito en Ventas, por encima del 10% en EBITA y superior al 25% en beneficio.
Durante el mes de mayo no ha habido cambios significativos en el fondo. Las cinco posiciones principales de la cartera son Grupo Catalana Occidente, CAF, Repsol, Gestamp y Grifols.
Seguimos teniendo buenas perspectivas para lo que queda de año. La salida de la crisis del Covid viene acompañada de una fuerte recuperación y aumento de la facturación de las compañías. La pandemia ha acelerado la digitalización en los procesos, optimizado la base de costes y ha racionalizado las inversiones. Las compañías han aprovechado para alargar vencimientos en condiciones muy favorables y coste de la deuda muy bajo. Además el Next Generation Fund supondrá un viento de cola que beneficiará de forma directa a muchas compañías (50% de la cartera del Fondo) y, de forma indirecta, a todas las compañías cotizadas y a la economía en general
El fondo EDM Spanish Equity invierte en una selección de compañías españolas de una calidad excepcional, con ventajas competitivas, sólidos balances y con un gran posicionamiento de mercado, que se van a ver fortalecidas en este entorno de recuperación económica global. La valoración actual del fondo es muy atractiva (PER22e de 13,5x) se encuentra por debajo de su media histórica y esperamos un crecimiento medio anual de los beneficios agregados de la cartera del 13.5% para los próximos 5 años. Según nuestras estimaciones, a los precios actuales, el valor de la cartera podría doblar en un periodo cercano a los 5 años, equivalente a una rentabilidad media anual del 14% durante dicho periodo.
