Flash de Opinión | Septiembre 2026

La economía

¿Estanflación?

• El perfil del crecimiento económico encaja en el concepto de “estanflación” (Ver cuadro 1)

Perfil “estanflación”

Cuadro 1

Fuente: OCDE junio 2026

• El comportamiento del consumo en la EE. UU. sigue relativamente firme, aunque con un perfil particular: 
  • Se concentra en los consumidores con ingresos más elevados, impulsado por el “efecto riqueza” (bolsas) pero sugiere fragilidad en los segmentos más bajos.
  • La inversión en IA y, en menor medida en defensa, es el vector de crecimiento más relevante.
• En la UE, conviven variedad de ritmos de crecimiento. Desde los más débiles (Alemania) asociados a la competencia de China en sectores industriales hasta los más intensos, allí donde los servicios predominan (España).
• Es difícil manifestarse sobre el imperturbable y sorprendente crecimiento oficial de China. Pues es seguro que los sectores tradicionales siguen en recesión, mientras que la parte tecnológica industrial se acerca a los EE. UU. 

Los mercados

Bolsas vs Bonos

2.1 La renta variable: ¿Reflejan los índices la realidad de las bolsas?

• La positiva publicación de beneficios empresariales del 2º trimestre sostiene la evolución de los índices de las Bolsas.
• Los índices ocultan grandes divergencias:
  • El estilo “momentum” actualmente en boga, impulsa las compañías vinculadas a la IA pero con elevada volatilidad e impacto negativo entre las consideradas perdedoras.
  • Las grandes compañías de calidad (elevada rentabilidad y poca deuda) no participan de esta evolución y están a precio de oportunidad.
  • En consecuencia, el riesgo de concentración es extremo en los índices (cuadro 2) 

Cuadro 2

Fuente: Bloomberg

2.2 La renta fija: ¿represión financiera?

• La subida de los rendimientos (yields) de la Deuda Pública en todos los países del G7 ha centrado la atención y, también, el debate sobre el posible curso de acción de las políticas monetaria (Bancos Centrales) y fiscal (Tesoro)
• Las razones de esta evolución son diversas. Por un lado, la preocupación por la inflación por encima del objetivo y, por otra, la trayectoria del endeudamiento público (Deuda Pública) y su refinanciación. Posiblemente, este es el factor más preocupante a medio y largo plazo.
• El Flash de Opinión ha venido alertando de este problema. El mes de enero publicamos el Gráfico que reproducimos en el Anexo 1.
• El término “represión financiera” señala la política orientada a obligar/inducir la compra de bonos gubernamentales a rendimientos inferiores a los del mercado. Esta política tiende a erosionar el valor real de la inversión de los acreedores (bonistas). Se practicó en los EE. UU. tras la 2ª Guerra Mundial.
• La RF privada de alto rendimiento (High Yield) ofrece muy baja remuneración del riesgo de crédito, pero un rendimiento total atractivo (rendimiento a vencimiento de EDM Credit Portfolio 7,17% USD)

2.3 Oro y Divisas

• El Oro ha vuelto a repuntar en esta época de incertidumbre geopolítica. Es el asset class de quienes desconfíen de las instituciones políticas y económicas.
• El dólar recoge la desconfianza de la deriva institucional en EE. UU. y parece inmerso en una tendencia de debilidad estructural.

Política de inversiones

Diversificación

• Sin riesgo no hay rentabilidad. El problema es formular un juicio razonado sobre uno y otro.
• El mercado se halla sometido a fuertes tensiones en una época caracterizada por la ruptura del modelo de la economía global y por la revolución tecnológica.
• Ello implica que la visibilidad sobre la evolución económica y financiera de muchas inversiones se ha reducido sustancialmente.
• Seguimos creyendo que el riesgo de concentración implícito en los grandes índices es inaceptable y no refleja el conjunto del mercado bursátil.
• En consecuencia, seguimos practicando la inversión basada en el análisis fundamental, seleccionando compañías excelentes a precios hoy de oportunidad. Creemos que la discrepancia entre índices y las valoraciones de las mejores compañías no va a durar eternamente. (Anexo 2).
• El debate sobre la existencia o no de una burbuja de valoración, es consustancial al mercado. Las burbujas sólo se diagnostican a posteriori.
• Ante la imposibilidad de adelantar un momento de corrección de las bolsas, hemos introducido diversificación geográfica a las carteras (Asia/Latam) y conceptual (Small Caps) donde el riesgo de valoración es prácticamente inexistente.

Anexo 1
Las opciones para reducir el peso de la deuda

Anexo 2
“Momentum” vs Fundamentos

Fuente: EDM Gestión SAU SGIIC

Datos obtenidos de Investment Company Institute

Portada de la revista 'Barrons' de diciembre de 1999.

CONSIDERACIONES LEGALES

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