La economía
Sorpresas en los datos de la economía norteamericana
- Los datos del mercado de trabajo de EE. UU. animaron, a mediados de septiembre, a la Reserva Federal a bajar un 0,50% los tipos de interés oficiales. Poco más tarde, por el contrario, los datos recientes sugieren más fortaleza y podrían afectar el ritmo de las próximas reducciones.
- Esta fortaleza contrasta con el débil crecimiento en Europa donde Alemania (el 35% de la Eurozona) cerrará su segundo año con crecimiento negativo. A ello se suma la necesidad de Francia de reconducir su déficit público anual (-6% PIB) con un ajuste de 60 mil millones de euros.
- Este contraste subraya el “excepcionalismo” de la economía norteamericana y la debilidad de la productividad europea vinculada al peso del sector industrial y la dependencia de China.
- En cambio, otros países de la Eurozona, como España, crecen mucho más. El FMI acaba de elevar su previsión de crecimiento español al 2,9% impulsado por la demografía (inmigración) y el turismo.
- China crece un 4,6% en 2024, por debajo de la previsión. El Gobierno, alarmado, acaba de insuflar liquidez a bancos y al mercado financiero. Pero su problema estructural subsiste: la deflación producto de la sobreinversión inmobiliaria.
- La inflación registra caídas previsibles en Europa pero los datos, y el posible resultado electoral en EE. UU., provocan lecturas diferentes en el frente inflacionista.
Los mercados
Mandan los bonos
- La caída de precios en el bono a 10 años en EE. UU. ha provocado un brusco repunte del rendimiento (yield) hasta el 4,3%.
- En Europa también hemos visto sorpresas. El rendimiento del bono francés respecto al alemán (spread) supera al del bono español. Este fenómeno está vinculado al necesario ajuste fiscal de 60 mil millones de euros, cuya viabilidad depende de la decisión de la Asamblea Nacional donde el Gobierno está en minoría.
- Estas subidas debieran haber afectado a las Bolsas que, en cambio, no han registrado castigo significativo. Y en Wall Street las acciones de los valores tecnológicos, más sensibles a los tipos de interés, han registrado recuperaciones.
- La publicación de resultados empresariales del 3T2024 ha destacado por su heterogeneidad. Las grandes empresas europeas acusan la languidez del consumo europeo y el retraimiento en China (automóvil, lujo). Tampoco ayudan las anunciadas subidas de impuestos.
- El dólar sube un 4% en octubre, en parte ante la expectativa de bajadas más contenidas de lo esperado de los tipos de interés y/o, tal vez, descontando un posible triunfo de Trump, cuyo programa económico se juzga más inflacionista (“Trump trade”).
Política de inversiones
El tiovivo de los mercados
- Los mercados están cambiando su percepción sobre crecimiento económico e inflación, de forma continuada y a gran velocidad. Por no hablar de la preocupación por las guerras y la elevada inestabilidad y polarización políticas.
- Es inútil anticipar, además, el resultado de las elecciones presidenciales de EEUU (“Known unknown”) pero en las últimas semanas algunos operadores importantes apuestan por la victoria del expresidente Trump que se interpreta como más inflacionista (*).
- Nada apunta que este panorama vaya a cambiar demasiado en el futuro inmediato. ¿Cuál debe ser la aproximación de los inversores a largo plazo que son la mayoría de nuestros clientes?
- Nuestra respuesta ha sido ya, desde hace meses, reequilibrar moderadamente las carteras reduciendo la exposición a la renta variable, invirtiendo en renta fija a corto plazo y/o en activos de mercado monetario (pagarés).
- El objetivo de este reequilibrio es doble. Por un lado, atender con comodidad las disposiciones de efectivo en aquellas carteras en que así se ha acordado. Y, por otra parte, disponer de activos de baja volatilidad si se presentan oportunidades.
- Las elevadas valoraciones (PER) de las compañías tecnológicas norteamericanas suscitan dudas mirando a 2025 y años siguientes. La clave está en la continuidad de su elevado crecimiento de beneficios, que no es sostenible a largo plazo. Sin embargo, han adquirido un acusado perfil oligopólico, lo que hace improbable grandes cambios a corto plazo.
- Por lo demás, recordar que el estado de ánimo de los inversores tácticos y las apuestas de los especuladores son cambiantes, mientras que la trayectoria de los negocios de las excelentes empresas que seleccionamos en nuestras carteras y fondos de inversión es razonablemente previsible.
(*) A la recepción de este Flash los resultados de las elecciones presidenciales en EE. UU estarán a punto de conocerse.
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