Estimado cliente,
Con el primer trimestre de 2026 ya concluido, me dirijo a usted para compartir nuestra lectura de los mercados en un momento singularmente complejo. El escenario geopolítico ha experimentado una nueva sacudida con la escalada del conflicto en Irán, que añade presión sobre los precios de la energía y replantea las expectativas de crecimiento e inflación. Al mismo tiempo, la divergencia entre Estados Unidos y sus socios europeos se agudiza, añadiendo incertidumbre en un escenario global fragmentado y complejo.
Por su naturaleza, los mercados financieros reaccionan con frecuencia de forma exagerada a los titulares de corto plazo, y es obligación de los inversores mantener siempre una toma de decisiones anclada en la racionalidad y el largo plazo.
EL RIESGO DE UNA MINI ESTANFLACIÓN
La irrupción del conflicto iraní en la agenda global ha introducido un vector de incertidumbre que apunta simultáneamente hacia menor crecimiento y mayor inflación. El encarecimiento de la energía, si se prolonga, actúa como un impuesto sobre la actividad económica mundial, al tiempo que limita la capacidad de los bancos centrales de bajar tipos en un entorno de enfriamiento económico.
Por el momento, los mercados han girado por completo las expectativas que proyectaban a inicios de año y estiman que tanto la Fed como el BCE mantengan los tipos de interés, o incluso los suban en el caso europeo, ante el temor de un repunte en el índice general de precios.
En renta fija, la subida de rendimientos se ha concentrado en un primer momento en los plazos cortos, con algún repunte también en los tramos más largos. El gran indicador para vigilar estos días no es el petróleo, la bolsa, el dólar: es el rendimiento del bono a 10 años del Tesoro estadounidense. Nuestra posición es de cautela, priorizando duraciones cortas, emisores de máxima calidad crediticia, y con una preferencia en el segmento de crédito privado.
EL DÓLAR Y LA DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA
El conflicto bélico ha favorecido una recuperación parcial del dólar desde sus mínimos, pero parece prematuro concluir que el ciclo de debilidad ha terminado. Las tensiones fiscales en EE. UU., la erosión gradual de la confianza en sus instituciones y la recomposición del orden multipolar apuntan a que la diversificación geográfica en la construcción de carteras no es una moda pasajera, sino una necesidad estructural en cualquier cartera de inversión.
Para el inversor en euros, esto refuerza el argumento de mantener una exposición significativa a activos denominados en otras divisas, aceptando la volatilidad cambiaria como parte inherente de una cartera bien diversificada, tal como hemos venido defendiendo.
Parte del oxígeno que ha cogido el dólar, viene del respiro que ha experimentado el rally del oro, corrigiendo cerca de un 15% desde máximos. A largo plazo, sigue cumpliendo un papel estructural como diversificador de carteras y refugio ante la desconfianza en las divisas fiduciarias y en la disciplina fiscal de los gobiernos.
EUROPA: EL IMPERATIVO DE LA COHESIÓN
Las diferencias entre EE. UU. y los países europeos, en materia de defensa, comercio y política exterior, parece haber actuado como catalizador de un proceso que ya era urgente: la necesidad de un renovado impulso para solidificar la Unión Europea en cuanto acción estratégica conjunta se refiere. Paradójicamente, la presión exterior está acelerando conversaciones sobre autonomía estratégica, integración de los mercados de capitales y capacidad de financiación conjunta que hace apenas dos años parecían bloqueadas.
Este reordenamiento tiene directas implicaciones de inversión. Las valoraciones de la renta variable europea, tanto en «large caps» como en «small caps», presentan múltiplos de valoración especialmente atractivos en términos históricos. Nuestra convicción es que el mercado europeo ofrece hoy una oportunidad de largo plazo que complementa muy bien la exposición a valores americanos que siguen cotizando a múltiplos (PER) elevados por tener también mayores crecimientos esperados, aunque mayor volatilidad.
BOLSA: BENEFICIOS SÓLIDOS EN EMPRESAS DE CALIDAD
El inversor a largo plazo no debería dejarse influir por el panorama geopolítico. Así, el ruido geopolítico, no nos debe distraer el foco en lo fundamental y es la evolución en los beneficios de las compañías en que invierten nuestros fondos. Nuestras previsiones de crecimiento de BPA no han sufrido cambios significativos: los fundamentales de las compañías de calidad en las que invierte EDM permanecen robustos.
Esto hace que la desconexión actual entre evolución de beneficios y cotización, en muchos casos, presente a nuestro juicio una oportunidad clara para el inversor a largo plazo. El mercado, en su nerviosismo y como ocurre de vez en cuando, no distingue entre aquellas compañías que pueden ser más vulnerables a estos riesgos de aquellas cuyos modelos de negocio quedan más protegidos.
Un caso particular merece mención: el impacto de la inteligencia artificial (IA) sobre las compañías de software ha sido valorado de forma indiscriminada por el mercado. En muchos casos, la corrección de cotizaciones ha sido injustificada, ya que la IA no erosiona necesariamente la propuesta de valor de estas compañías, sino que en algunos casos la refuerza. Este tipo de situaciones, en las que el precio se aleja del valor, son exactamente las que EDM lleva décadas identificando y aprovechando.
En definitiva, el primer trimestre de 2026 ha deparado volatilidad e incertidumbre, pero no ha cambiado los pilares sobre los que descansa nuestra filosofía de inversión:
- Compañías de calidad a valoraciones razonables.
- Renta fija de corto plazo y alta calidad.
- Diversificación geográfica.
Son principios que han demostrado su solidez en ciclos anteriores y que, a nuestro juicio, seguirán haciéndolo.
Como siempre, agradezco sinceramente la confianza que usted deposita en EDM.
Reciba mi cordial saludo,
Carlos Llamas
Consejero Delegado
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